宏觀經濟基本面無意為股票市場第二次浪潮打下了堅實的基礎。中國國民經濟已經由自1996年以來的治理通縮進入一個長期持續通脹的階段，目前有幾位頗具前瞻眼光的經濟學家如吳敬璉先生已經明確指出：「中國經濟已經過熱」。體現在經濟生活中，就是生產資料、生活資料先後出現上漲的跡象，煤電油運供需矛盾突出，貨幣供應投放量居高不下，等等。那麼，我們該如何正確認識和對待「過熱」現象呢？也就是說，「過熱」是從哪裡來的呢？是全局性還是結構性「過熱」？「過熱」將向哪裡走？我們要不要「過熱」？我們要怎樣的「過熱」呢？

宏觀面：經濟強勁增長帶來太多機遇中國經濟強勁增長，已經到了外國右翼勢力恐懼的地步。從明年的宏觀形勢看，中央經濟工作會議確定的經濟增長目標仍舊是7％，而外國機構預計的增長率則是8.5％到9.5％。這意味著相當多的行業將要受益，包括：2004年度用電形勢將比2003年更加緊張、競價上網的發電企業供電有望水漲船高；原油、柴油、煤炭、焦炭等存在短缺、存在漲價並保持中高價格的可能；船運業漲價（巴拿馬船運指數已經從49美金上漲到55美金）、港口業繼續保持高利潤（部分地區的港口毛利率高達50%-70%）；貴金屬、有色金屬漲價；化工原料漲價；農產品逐漸小幅漲價.......在物價一片「漲」聲中，「正相關」的上市公司的業績和股價，必然水漲船高。當然，也需要注意：「負相關」的上市公司業績不排除受到一定影響，如果下游企業的產品不提價的話。從葉劍波段起爆實盤選股系統的搜索結果看，10月以來至少已經搜索到電力板塊、農業和酒類板塊、鋼鐵板塊、化工板塊、石化板塊、貴金屬板塊、建材水泥板塊、港口集裝箱板塊等8個以上的「群庄」。這正是對於經濟熱點的反映。

(4)指數研判的投資價值弱化。隨著中國股票市場規模的不斷擴大，股票市場表現的差異越來越大，股票齊漲齊跌已經成為歷史，股價的結構分化導致選股難度越來越大，選股已經從注重時機選擇判斷大勢進一步細化到行業再精確到個股層面。

目前過熱只是本輪不以人的主觀意志為轉移的通脹期的初期，只是局部過熱，而不是總體過熱；只是結構性過熱，而不是整體過熱，沒有人願意在通縮期里過日子。因此，正確把握、引導好這一來之不易的通脹期，使中國的消費、投資、出口真正實現全面升級，培育作為世界製造產業中心的核心競爭能力，才是當務之急。

需要指出的是，從國際環境和對外開放的角度來看，只有適度、持續、穩定的內部通脹才能消化或抵沖人民幣資本項目下面自由兌換帶來的升值壓力，這也是最有效的通過貨幣市場形式配置世界財富、實現人民幣資本項目下面可自由兌換軟著陸的方式。所以說，我們認為，目前的「過熱」只是初期、局部、結構性的，還遠遠沒有走到極度通脹階段，而這一過程，正是中國股票市場迎來第二次浪潮的根本原因所在，即只有投資股票市場才能保證財富的保值增值。

體現在拉動這一輪經濟增長的動力源上。在實體經濟方面，以消費(內需)拉動為主，投資增長為輔，出口(外需)為有機補充。消費結構的升級導致產業結構的升級，表現在產業鏈條上，就是從消費者終端需九九藏書求(汽車)到中游需求(鋼材、石化)到上游需求(能源電力)的互相拉動，不斷促進上揚。這就必然構成了中國這一輪上升周期的核心資產鏈條。重化工業化進程為第二次浪潮圈定了歷史的寵兒，那就是汽車、鋼鐵、石化、電力、能源資源、金融這一核心資產產業鏈條。

稅制改革：帶來減稅預期和企業效益增長預期2004年度的財稅政策改革，方案基調已定。「寬稅基、低稅率」成為主調之一。其中，消費型增值稅變為生產型增值稅，對於積極推動企業更新設備、對於企業用設備增值稅款抵扣產品增值稅款、增加收益，將產生積極的作用。而中外企業所得稅制如果統一、外資企業增值稅上浮的同時、國企增值稅下浮，將對於絕大多數上市公司產生積極的作用。如果說2001年停止上市公司「征33％所得稅返15％」的優惠措施、是2001年以來股市大跌的動力之一的話，那麼，未來稅制改革將是股市走牛的動力之一。

本書的作者認為，如果說發生在1992年前後的全國房地產熱和大鍊鋼鐵使當時股市走出了第一次浪潮，表現在宏觀經濟面具有從適度通脹持續到極度通脹的過程，而始於2003年並將在2004年持續升溫的汽車熱、鋼鐵熱以及煤電油運供求矛盾的突出問題的解決過程將導致中國股市迎來第二次浪潮。

(3)價值投資理念仍將佔據主導地位。價值投資理念仍將在2004年的證券市場佔據主流地位，這是因為基金和QFII等機構投資者對市場的主導力量已經越來越大，散戶作為市場跟風者對市場影響力已大為下降，因此在2003年大舉介入藍籌股的機構投資者還會充分享受經濟增長所帶來的利潤，在2004年這類行業還有較大發展空間的預期下，資金不會輕易出局，大盤藍籌股依然將成為機構的核心資產。

深圳證券信息有限公司日前一篇研究報告認為，股市牛市啟動已成定局。據該報告分析認為，2003年11月19日至2003年12月22日，深證100指數的累計漲幅沒有超過上證180指數。根據統計規律分析，說明當時主力還是處於換、吸籌階段。一旦深證100指數日漲幅連續多日明顯超過上證180指數，同時深證成指超過2002年以來的歷史高點，即表示中國股市進入拉升期，熊牛轉勢完成。該公司金融工程部基於深證成指預測：2003年為熊牛轉勢期，牛市出現於2004年；中國股市長期仍處於上升趨勢，中期處於周期性底部，短期處於季節性上升中期；目前市場強度指數顯示，市場信心進入正常區域，真正的牛市高峰期將出現於2004年。該報告提出了大勢啟動的先決條件：一是多層次資本市場必須初步建立；二是2004年經濟增長率將達到8%至10%；三是明顯的系統風險預期降至最低等。報告同時認為，種種跡象表明大勢啟動已成定局。

(2)股價的結構性調整仍將繼續。2003年以來，以市盈率為主要依據的定價體系正在重構之中，股價的結構性調整愈演愈烈，目前上海A股的平均股價為6.93元，比2003年初1311點時候的平均股價低20%左右。從目前的市盈率結構看，50倍以上市盈率股票比重依然較高，2004年股價的結構調整仍將繼續，那些經營業績惡化的上市公司股票將被逐步九_九_藏_書邊緣化。

中國銀河證券研究中心也作出同樣樂觀的預期，認為2004年國內股市將處於從熊市向牛市轉折的過渡階段，制度性變革將帶來新的投資機遇，值得積極捕捉。通過對2004年股市外部環境的分析，中國銀河證券研究中心認為，2004年證券市場的驅動力將來自宏觀經濟、國際化、核心資產三個方面。在這三者中來自國際化的驅動力尤為引人注目。2004年無論是明顯轉好的世界經濟增長勢頭，還是海外證券市場，都將通過資金、理念、預期等多種渠道傳導到境內證券市場。占指數權重較大的「核心資產」類股票將繼續走強，成為穩定並帶動市場大勢向好的中堅力量。中國銀河證券研究報告還顯示，2004年的外部環境將有利於A股市場形成較大級別的反彈行情。與兩年前相比，2004年A股市場的發展環境將出現明顯改善，宏觀經濟有助於提高經濟運行質量和上市公司經營業績；在資金面上，持續數年的存量資金下降格局將得到遏制，而開放式基金和QFII資金將維持穩定增長。同時，在2004年各投資市場回報率預期普遍回落的背景下，國內遊資有重新尋找投資品種的需求，從投資市場回報率預期比較來看，A股市場的潛在資金供給存在大幅上升的可能。

中國證券業協會近期在會員公司和部分從業人員中進行的「行業摸底百題問卷調查」顯示，當前中國證券市場正孕育著意義深遠的轉折。調查顯示，在對2004年的形勢研判上，48.8%的會員持樂觀態度，作為重要機構投資者的基金公司中，56.3%的會員認為市場將溫和上升；40.2%的會員認為證券業全行業虧損的局面2004年會得到扭轉；58.6%的會員對目前的監管工作表示滿意。其中，流通股股東尤其是中小投資者的利益保護問題引起了市場和管理層的高度重視，「以投資者為本」的共識初步形成。有50%左右的從業人員和機構認為，保護了流通股股東的合法權益，也就保護了股市本身。

結合上述分析，我們預測中國2004年股市環境將優於2003年：

(5)合規資金渠道拓寬。2004年的市場資金可能來源於五個方面：一是市場的存量資金，二是新成立的基金資金，三是QFII的新進資金，四是拓展保險資金、社保基金、企業年金等入市渠道，五是如果券商發債成功，那麼券商自營資金的增加也是一個新的市場資金來源。有關這方面的情況我們還將在本章辟專門一節來討論。

民生證券認為，2004年市場行情，如果加進國有股減持或股權全流通試點的可能性，也許會出現三次突破的可能，時間分佈在2004年3月10-20日、2004年6月-7月之間、2004年下半年某些時刻。而最具有可能性的行情突破大概是2004年年初的突破行情。預計2004年滬深A股市場行情突破情況，將大致表現出以下特徵：第一，較之於2001-2003年間的市場行情，2004年的市場行情突破不會再是市場觸底后的反彈型突破，而將會在目前市場處於1450-1500點構築一個平台之上的行情突破；第二、在市場信心不斷增強主力資金比較充裕的假設下，如果有著如國有股減持或全流通試點的消息出台，在2004年的市場中可能有持續性的市場突破行情；第九-九-藏-書三、行情突破可能僅僅體現於大盤指數的突破，個股價格也許會出現比較明顯的分化，大盤指數的向上突破與「仙股」出籠的情況將會同時出現，形成滬深證券市場一道奇觀；第四、行情突破後會迅速尋求國民經濟成長性的支持，市場與國民經濟的關聯度將會提高，中國證券市場從此將成為經濟發展的晴雨表。

綜合上述方面，雖然還有創業板的問題、超級大盤股的問題、QDII的問題、不可能所有股票都漲老莊還要出貨的問題，等等，但是，只要經濟繼續穩定、持續增長、只要各項利好政策不斷推出、只要投資人利益得到切實尊重，那麼，2004年的牛市的腳步將一步一個腳印地走來。

在近期舉行的一南一北兩場2004年中國證券市場投資策略報告會上，申銀萬國證券研究所一改3年來對A股市場的持續謹慎判斷認為，經過3年充分調整，目前A股市場上市公司估值水平已經達到或接近「國際化」和「全流通」預期下的估值標準，市場績優股群體的平均市盈率也已經達到資本的長期平均風險回報率要求。預計2004年上市公司平均業績的增幅為10%，A股市場對於資本的吸引力正在顯著提升。

中國已進入汽車消費的黃金期。根據國際通行的觀點，人均GDP達到1000美元，標志著這個經濟體進入汽車消費時代的初始階段，人均GDP在3000美元以上，進入了汽車消費的成熟期。而消費結構升級必將帶來產業結構的升級，50年的歷史為中國汽車工業進入真正的重化工業化時代打下了堅實的基礎。在一個經濟周期上升期，拉動經濟增長的動力主要來源於消費(內需)，而這一階段的投資只是起到刺|激消費的輔助作用，出口只是起到補充作用。可以說，中國自市場經濟以來，能夠與本輪經濟增長周期等量齊觀的只有1992-1993年出現的那一次全國性的房地產熱，並由此帶出了當時由適度通脹到極度通脹的過程。而發生在1996年前後的彩電、冰箱、空調等「三大件」帶來的行情只是治理通縮初期的小級別「反動」，根本不能與本輪經濟增長相提並論。

世紀證券推出《2004年中國證券市場展望及投資策略》報告認為，對上市公司成長能力的判斷將成為決定投資者成敗的關鍵因素。由市場主導的、以消費結構升級和企業自主投資為基礎的新一輪經濟快速增長，具有較強的可持續性，繼續對中國股市的走牛提供有力支持。2004年應當是政策面對股市影響最小的一年。消費結構升級帶來的高成長行業，顯示出了廣闊的發展空間，它們所具有的持續、穩定、長期增長的特點，決定了他們應當被給予更高的估值溢價，因此將是2004年的重點投資方向。銀行、航空、通信運營和乳製品等行業中的優勢企業應重點關注。關於投資理念，報告指出，隨著行情向縱深發展，以QFII和投資基金為代表的價值型機構投資者，必然會將價值投資理念引向深入，市場新型定價體系的建立將成為主導2004年行情的主基調。未來現金流貼現價值是最根本的定價方法。相應地，投資人將比以往更加看重行業領先型上市公司的競爭地位（包括其國際競爭力），更加看重公司管理層的素質，更加看重公司的長期（而不是短期）增長潛力，符合這一理念的上市公司將得到較高的市場溢價，這也將是20https://read.99csw.com04年最重大的投資機會。

基本面：業績提升已成定局，來年分紅送轉增的股票必然較多增加從國家統計局公布的數據看，《前十月工業企業效益增長46％》，對於來年的「年報行情」將產生重要作用。這個數據意味著兩點：2003年度的上市公司平均業績必然高於2002年；2003年業績提升一定定局的基礎上，2003年年報中推出分紅送轉增方案的上市公司，其數目必定增加；上述情況決定了，來年的「年報行情」，必然至少可以比美2003年3月底到4月中旬的行情。

綜上所述，以汽車工業為龍頭，以汽車、鋼鐵、石化、電力、資源、金融為鏈條，以重化工業化進程為標誌，實體經濟面的現代工業革命必將在資本市場上演繹前所未有的第二次浪潮。

中國進入本輪經濟周期上升期的標誌是以產業結構的升級――重化工業化進程作為重要標誌，我們認為所謂「重」就是指資金密集型，「化」即是指技術密集型，其具備如下幾個特點：

七月投資認為，猴年將是牛市的正式開始。市場大了，中小投資者水平高了，大盤股多了，基金等陽光資金隊伍不斷的壯大，投資理念正在深入人心，市場的猴性正逐漸被消磨。市場雖仍然市模糊的，並沒有明確的告訴大家現在是牛還是熊，但如果把2003年看成是牛熊轉換階段，那麼2004年則是牛市的正式開頭。在牛熊轉換期，只有有業績支撐的籃籌股才能夠提前在市場中表現，牛市的開頭也往往都是籃籌股充當先鋒。如果說2003年年初的汽車股的全面啟動是一個獨立板塊行為的話，那麼本次籃籌股全面啟動則完全是市場的全面回暖。汽車股的行情沒有完全結束，通過技術走勢以及數據統計我們可以認為上半年介入汽車板塊的資金不僅沒有出場，反而在不斷的加倉。例子大家可以看看兩隻龍頭長安汽車與上海汽車。而本次基金全面啟動籃籌股絕對是長期計劃與運作的結果。

利率政策：浮動利率制對於分流銀行儲蓄進入股市影響深遠《周小川圈定下一步利率市場化改革三大著力點》一文中，周小川提出「要擴大貸款利率的浮動範圍，特別是向上的浮動範圍；允許存款利率向下浮動」，這對於銀行業而言將減少存款利率支出、增加貸款利率收益，按照目前上市商業銀行一年吸儲、放貸數千億元計中算，即使存貸款利差擴大一到兩個百分點，此類銀行的收益也將增加數十到數百億元不等。這使銀行業得到重大支持，進而對於股指構成間接、重大支持。同時，存款利率降低，對於分流儲蓄資金進入股市有長遠影響。可以肯定：未來分流儲蓄資金進入股市的過程中，必然有源源不斷的資金，推動股市走牛。

(6)主流熱點深化並分化。2003年佔盡風頭的鋼鐵、石油化工、電力、汽車和銀行5大板塊在2004年可能出現一定的深化，鋼鐵、石油化工和電力板塊因原材料價格的快速上揚，業績有望進一步提升，所以，這三大板塊依然是2004年的強勢板塊。此外，煤炭、港口和交通運輸等板塊也將受惠而走出新一輪的價值發現行情。因消費需求升級帶動的經濟增長可能在2004年刺|激新的投資題材，畢竟投資股票就是投資企業業績的未來預期也是股市不二的法則，所以，數字電視、有線網路等板塊極有可能成為新的亮點。

資金面：券商受託理財閥門打開在九*九*藏*書資金供應的問題上，券商發債和券商受託理財，均有望在今年底明年初得到突破。在券商發債的問題上，證券時報在12月5日已經披露：《長城、海通證券發債申請有望年底前獲批》。而來年券商受託理財閥門打開之後，按海外機構的預測，此舉有望給股市帶來5000億到1萬億的資金。這樣2004年即使出現超級大盤股的發行、上市的壓力，即使來年藍籌股的再融資壓力增大，但是，對於市場的承接能力而言，只要打開券商受託理財的閥門，則壓力是可以消化的。更何況還有保險資金的擴大入市、以及社保基金的進一步入市。

我們認為，本輪「過熱」來之不易，是自1996年以來中國政府綜合治理通縮的必然結果，體現在消費結構升級和產業結構換代和長期固定資產投資的滯後效應不斷呈現，因此，本輪「過熱」正是我們期待已久並來之不易的。如糧食的漲價，收益最大的不正是農民兄弟嗎？

國有股減持問題：尊重投資人利益就會點燃投資人熱情國有股減持問題上，已經出現了有關報紙關於證券監管機構向高層建議按凈資產減持國有股的報道。雖然接著又出現「闢謠」，但是，本屆證監會主席上任伊始的提出的「五個堅持」，尤其是其中「堅持尊重和保護投資人利益」的觀點，只要落實到諸如國有股減持等問題上，則對於增強市場的信心無疑是有利的、有益的、有作用的。尊重投資人利益就會點燃市場熱情。

現代工業製造業只有汽車製造才最符合「重」、「化」的特點，也只有汽車工業最能代表現代工業的文明程度，也只有汽車工業最符合這一輪經濟增長周期中全世界資源財富向中國配置的趨勢，這也是中國第二次浪潮的核心所在，即現代工業革命正在中國悄然展開，中國從此進入了以城鎮化、工業化為代表的新工業經濟時代。統計資料顯示，中國汽車工業先於國民經濟其他方面於2002年底2003年初率先走出通縮陰影，進入一輪前所未有的消費周期，一季度，汽車工業增加值增幅為全國工業增加值增幅的三倍，預計全年在2.2倍左右；2003年的銷售增加量在70%以上，達到430萬輛(其中轎車近200萬輛)，產銷比率達到96%。這隻是第一年，我們認為，按照汽車工業這樣一個極富深度和廣度的產業來說，其消費周期的增長將是持續的、長期的，特別是隨著關稅壁壘將於2006年倒塌，許可證、配額等非關稅措施將於2004年終止，中國汽車工業消費價格必將走出持續下滑的怪圈。目前，馬自達M6、本田雅閣、君威等已出現了脫銷加價的現象，POLO這種中低檔車價格已與國際接軌，而隨著規模效益的逐步體現，新的《汽車產業政策》和相關金融政策、消費政策的出台，中國汽車工業的比較優勢將更加明顯，勢必帶領整個產業鏈完成一輪經濟增長的上升期。

（1）中國經濟正在成為世界經濟增長的引擎得到了廣泛的認同，在今後幾年持續穩定的增長對資本市場發展非常有利；二是國有股減持雖有分歧但在保護投資者利益方面達成了共識，市場各方不再是利益對立面而是一個利益共享的共同體，觀念的改變為減持奠定了基礎，使得市場衝突得以緩解，系統風險有望降低；三是資金的賺錢效應有所增加，投資信心得以恢復提升。

光大葉劍認為：中國2004年牛市的幾大條件已經具備。主要如下：