現在，巴菲特的價值投資法則已逐漸為世界上大多數成功的投資者所採用。他們會全面評估一家公司，並在買入前就評估好股票價值。這些偉大的投資者不會盲目投資，也不用心理臆測來貿然處理投資問題。買入前先評估公司，至少有以下三個優點：

接著我又買了代碼為600018的股票和其他幾隻，看基本面都不錯，可是6月以後又縮水了……看著大盤上的紅線、綠線因為誰誰的一句話，發瘋一樣降落、升起，我覺得這是不守信用的遊戲。原來以為只要認真地投資經營好的公司的股票，就可以得到回報，現在感到困惑了：在中國股市還找得到信任嗎？找不到信任，怎麼可以長捂不放？

價值投資法則其實一點兒也不神秘。投資者不需要通過電腦指令或計量經濟模型就能運用自如，也不需要具備工商企業管理學歷就能掌握其精髓，這裏需要的只是良好的性格和心態。買進兩三隻長期獲利高於市場平均水平的績優股，然後耐心地持有5年、10年甚至20年，再去關注它們。20年後，你看到的將是漲幅驚人的獲利股。

以下是我整理出來的價值投資的七大原則，以饗想要成為真正的價值投資者的讀者。你是否是價值投資者，衡量的標準就是這些原則。

同樣，市場行情與公司真正的價值也毫不相干，唯一決定價值的只有公司的獲利表現，而不是市場期望給這個表現定價的方法。不論大盤指數上漲或下跌可能帶來什麼樣的震蕩，都不應該成為投資者作出買賣決定的依據。股市上有太多的投資者因為總是在尋覓進場時機而迷失了自己。他們也因為所謂的市場專家「不要買進」的建議而錯失了買進好公司股票的最佳時機。更糟的是，有些投資者依照每天市場股價的跌幅來決定買賣與否，並設了所謂的止損點，但你又怎麼能夠知道這隻股票跌到何時才為「跌無可跌」，此時的止損點又有什麼意義？總之，只要公司的價值仍然比投資者所買進時的價格高，就應該堅決忽略市場中其他投資者的反應。

我知道很多人都自稱自己是價值投資者，但他們又無法遵循價值投資法則，更可笑的是，他們甚至從來沒有看過一本像樣的關於價值投資的書，也不了解價值投資法則，難怪在他們虧損的時候，動輒就把價值投資法則數落一遍，把自己虧損原因全推到價值投資法則上。那麼，什麼是價值投資法則，其精髓又是什麼？

價值投資的迷人之處就在於：在低於公司真實價值的價位買進股票，不論利率高低、經濟盛衰、貨幣地位強弱，不為一時的經濟震蕩所動搖，堅持自己的信念，必有豐厚的回報。就如同羅傑·巴布森曾經說過的：「許多投資方法都在運用一段時間后相繼失效，但只有價值投資法則是唯一值得一再提倡的，因此被看成是最為穩妥可靠的方法。」

價值投資法則是股市中的唯一異類，它倡導的是逢低買進股票。這一投資法則和我們上述講的消費原則其實並無二致。不論是購買超市裡的商品，還是投資資本市場的黃金、外匯、債券和https://read.99csw.com股票，都應該儘可能地低價買進，使每一塊錢的投資價值最大化。當然，合理評估消費品的價值是一件困難的事，市場上沒有幾個顧客能計算出一瓶潘婷洗髮水或一輛Polo汽車的真正價值。因為這些商品除了有形的價值外，還有無形的價值。然而，評估一隻股票的價值就相對容易多了，因為它的價值是可以準確計算出來的。只要使用的計算工具得當，信息透明，投資者就可以計算出一家公司的真正價值，這就使得投資者在逢低買入時要比消費者購買一件商品時判斷的準確性更高。而且股價隨時都在變化，投資者有更多低價買入的機會。如果某公司股票的每股價值只有10元，而現在的股價卻在15元的高價位上，那就根本不值得投資者理會。除非股價跌至每股5～7元，甚至更低，投資者再開始波段買入。價值投資者深信，股價被市場低估的情形只是暫時的，總會有結束的時候；市場早晚也會發現這種價值被低估的股票，從而把股價提高到一個合理的價位。逢低買入的理由很簡單，那就是增加潛在利潤。未來獲利與否，取決於買進股票而不是賣出股票的時機，賣出只是完成整個買賣的過程，並證實你先前的研究以及隨後買進股票的決定正確與否。

就在華爾街的投資經理人每天夢想著賺進大筆財富的時候，秉持價值投資法則的投資大師們，如巴菲特、史柯勞斯、嘉伯禮、普賴斯、內夫、坦普爾頓等，卻在善加利用價值被低估的資產，他們從別人愚蠢地拋售股票中發現獲利的價值，以遠低於實際價值的價格大筆買進股票。20世紀50年代，巴菲特操作無人問津的股票，且以三四倍本益比的股價大進大出；傳奇基金經理人內夫在市場無情地拋售克萊斯勒和花旗銀行股票時卻大量買進；彼得·林奇則買進所有同行不屑一顧的消費性產品公司的股票，從此使麥哲倫基金成為神話。

能使交易保持連貫性、一致性。很少有投資者會在買入股票前就設下嚴格的門檻，因而他們的交易常常會遭受損失。如果不考慮股票的內在價值而貿然買進，投資者很可能遭遇許多風險，其中之一就是以過高的價格買進股票。

有助於保護自己的投資策略。對投資者而言，清楚買進股票的原因是十分重要的。那些無法向自己證明有正當買入理由的人，一定是不理性的進場者。他們習慣於提前拋出所持股票，或忽略公司的潛在問題而長期抱著一隻股票不放。更糟糕的是，他們不會從失敗中吸取教訓，以至於在交易時總是重蹈覆轍。

基金公司或證券公司喜歡推出各種各樣的股票組合，新方法、新系統、新預測軟體層出不窮，迫使投資者不由自主參与其中。但是這些被耍弄的投資者不知道，股市中唯一被證明有效的就是公司的真實表現。任何新聞事件只會使股價短期內起伏不定，但改變不了股價的長期走勢，因為公司的價值增長與否才最終決定股價的走勢。研究也一再表明，只要計算出公司真正的價值，並在該價格以下果斷買進，投資者才能戰勝大盤。

但現實的股市可能九九藏書是世界上唯一一處有悖消費的基本原則的地方了。在那裡，追漲殺跌現象盛行，投資者都相信，股票價格上漲時要跟進，價格下跌時要拋出。媒體和市場分析師則更是給投資者「害怕跟不上」的心態推波助瀾，他們要讓投資者相信，如果現在不買進股票，價格只會越漲越高，以至於錯失了該波段上漲的良機。

在對第一位留言者的回復中我是這樣寫的：

逢低買入就如同消費者低價買進商品。在消費觀念上，一切耐用和非耐用消費品，只要價格下降，人們都會不約而同地認為商品變得物有所值甚至物超所值了。在超市裡，只要宣傳今天某種（些）商品降價促銷，作為顧客的你第一反應可能就是去買一些。如果你喜歡吃的方便麵降價，或孩子喜歡吃的麥當勞、肯德基之類的快餐店有特價品供應，你很可能會臨時改變煮米飯的想法，而在超市裡買幾箱方便麵回來以備不時之需，或帶著孩子一起去快餐店飽餐一頓。人們喜歡這麼做，就是因為有一種渴望價值在起作用。消費者還有一個消費原則是，一旦某種商品的價格低於自我設定的公平價值，就會購買。比如，人們可能排斥24袋包裝、標價為30元的整箱蒙牛牛奶，然而一旦價格大幅降至20元，他們很快會在心中衡量出這一價格已進入自己所認定的價值區間，因而會踴躍購買。這也就是我們經常看到的市場搶購現象背後的真正原因了。

100多年來，警告投資者別做短線投資的書很多，這類書中也不乏給投資者買進股票后長期持有的策略建議，教導投資者不要理會每季營收、每日頭條新聞，應著眼于大局。20世紀初，在美國，也有許多人告誡投資者不要搶進被高估的銀行股票，但無人理會。到了20世紀20年代末期，投資者把所有的忠告一概拋到腦後，把股價繫於公司未來的利好消息上。我曾在股市見過太多的投資者把理智扔在一邊，瘋狂地買進股票，僅僅是因為此家公司剛剛宣布了要重組的消息，或者是不確切的消息，而不管這種重組的實質內容究竟是什麼，是不是為了拉高出貨。我們也見過年邁的投資者從退休金中拿出5萬元、10萬元甚至更多的錢買進一些連公司名稱都念不出來的股票，更不要說對公司內在價值的了解了。更多的散戶則只是根據每天成交量的形態來進行股票買賣。有的人還隨身帶著股票機，生怕自己錯失了「良機」。

所以，要想成為一個成功的價值投資者，不管別人怎麼看，都必須堅持自己既定的投資原則，堅守對一家經過自己認真研究的投資標的公司的立場和看法。詹姆斯·戈德史密斯曾說過：「如果你看到花車才想到要去加入遊行隊伍，那未免太晚了。」如果投資者在1996年的美國最新一波的自釀製啤酒投資狂潮達到巔峰時才想到加入投資者的行列，那麼往後3年間他們一定會慘遭巨額虧損。如果投資者聽從了分析師在1995年提出的忽略主要零售業股票的建議，那麼，將錯失1996～1997年該行業有史以來最大的一波行情。同樣，1995年，數以百萬計的投資者在市場上橫掃網路股和半導體股，結果卻眼睜睜地看著被炒高的該類股票的股價又被打回原形，他們經歷的只是一場紙上富貴httｐs://ｒｅａｄ•99csｗ.ｃom的美夢。然而反向操作的投資者並不是機械式地逆勢而為，為反對而反對比暗流還要危險。股票市場對公司股價走高或走低判斷的概率幾乎是一樣的，因此，投資者唯一能與市場反向操作的狀況應為：（1）股票市場對事件的心理反應似乎已到了極度瘋狂的程度；（2）對公司財務資料的分析，大家都錯了。尤其需要注意的是，當缺乏足夠的證據支持時，千萬不要反向操作。

以上是兩個喜歡我博客文章的網友給我的留言，他們的留言暴露了許多所謂的價值投資小股民的共性。但我想要說的是，他們不是真正的價值投資者，並沒有遵循價值投資法則。我在給第二位留言者的回復中寫道：

任何一個投資者都無法避免股市處於低谷時帶來的虧損，但是價值投資卻可以讓投資者將虧損降到最低點。只要能使虧損最小化，投資者就能獲得跑贏大盤的回報率。事實上，各種研究都證明，在相對於市場水平較低的價位買進股票，假以時日都能有較高的回報率。

2007年5月30日前，我回到北京，買了您的《長捂不放：牛市震蕩中的炒股策略》，這是我讀到的第一本證券書。5月30日以後，我的資金一下子縮水不少，那時候我覺得無所謂，反正還不懂操作，讓它坐電梯去吧。可是資金越縮越少，覺得不能不管了，於是割肉出來了。

價值投資法則並非在任何時候都是萬無一失的，但有一點是完全可以肯定的，那就是可以防止買進價值被高估但潛在投資回報率不高的股票。美國前財政部長魯賓曾說過這樣一句話：「牛市的時候，人們在評估證券價值時並不會太嚴苛……不論最後的結果是什麼，投資股票嚴格一點總是有益的。」

你想實現價值投資，但你當下最大的問題是你投資的非嚴肅性，比如投資好玩或買入股票的隨意性。你常常在股指很高的時候買入了標的公司的股票，而這正是價值投資法則忌諱的事。

投資者要面對的最重要的一項工作，就是評估購進資產的時機和價格是否最為恰當。由於大多數股票投資者都沒有一套完整的評估資產的方法，他們也很少會在購買股票之前去評估公司的價值。他們買賣股票的決策完全依賴於K線圖和技術指標，有的則是看報紙介紹或聽電視財經頻道里某位分析師的推薦。還有一些人買股票是由於看到公司股票分紅、股利提高或股價在過去一兩周內創出新高而衝動購進。更離奇的是，還有不少投資者是有一天走在路上無意間聽到兩個人在說某隻股票要大漲而買進的。令人頗為不解的是，很多投資者花在購物和整理房間上的時間都要比購買股票的決策時間長，殊不知後者的重要性遠比前者大得多，這是顯而易見的，但投資者做功課的時間卻如此之短。

我以為你不必為被套牢而煩惱。股市一點都沒有問題，問題出在你沒有真正掌握價值投資法則上。根據價值投資法則：第一，你肯定買高了；第二，被套是暫時的。我的資金是在中國股市最低迷的時候投進去的，幾年都沒有任何交易，期間已有分紅、送股、配股，計算複利都很高；第三，如果你在股市最低迷的時候拋掉九_九_藏_書股票，就形成了難以彌補的虧損；第四，你的所有股票都很棒，都是未來的大牛股，尤其不要小看復星醫藥，它好像還沒有過像樣的行情。結論是：堅持長捂，直到長牛市走完為止。

由於隱私的原因，恕我把他們的名字隱去，引用他們的留言只是為了我下面分析的方便，可以有案例作為參照，也請兩位留言者允許。

投資若要成功，就必須先做好功課。俗話說：工欲善其事，必先利其器。20世紀以來所有投資大師沒有一個是靠技術圖表和憑空臆測來累積財富的。可以說，他們今天的成就，主要歸功於他們在投資前的分析研究工作。在持有一家公司股票之前，他們必然會去了解有關這家公司的運營和財務狀況，包括其經營的環境、公司潛力，再根據評估結果制訂出是否要買進股票的可行性計劃。不這樣做就盲目投資，其結果無異於擲骰子。一旦把投機引入整個投資交易過程，儘管買進的股票偶爾也能大賺一筆，但這種獲利只能算是運氣，而不能稱為價值投資的結果。

2007年5月前我在印度尼西亞工作，突然遭遇金融危機，為了轉移注意力，我開始炒股。我對股票可以說一竅不通，不過我買過基金，於是像買基金一樣全倉買了股票，想法就是像放基金一樣放著。

格雷厄姆曾說，將投資當成做生意，才是最有智慧的。做生意，就要嚴格遵循健全的市場法則和商業法則，只有這樣，投資才是沒有激|情的。我在擔任投資經理人時，採用格雷厄姆和巴菲特的投資原則，一直建議投資者和客戶應把投資當成角色互動的遊戲。他們應扮演成企業主的角色，確切地知道公司是否真如報價一樣值錢。我認為，過分關注股價上下波動反而會忽略對公司內在價值的關注。套用格雷厄姆的話來說就是：「這是令人難以置信的事實，華爾街從來沒問過這家公司到底值多少錢。然而，這才是買股票時首先要弄清楚的問題。如果某商人被要求以1萬美元買下某家公司5%的股權，那麼他心中應該盤算如果買下整家公司，就需要付出20倍的價錢，也就是20萬美元。那麼，20萬美元，相對於1萬美元來說，就是一個天文數字，你就勢必考慮以此價格買進這家公司是否值得。」用此放大效應來評估一家公司，無疑有助於了解這家公司，價值評估才會真正落到實處。當然，價值評估自然不會以公司股價的單日隨機波動作為依據。

老師，我經常看您的文章，感覺到價值投資是對的。我2009年4月份進入股市，市場大調整，我的資金嚴重縮水，讓我產生了退出股市的想法。目前還持有招商銀行3000股，國電電力5000股，復星醫藥4000股，資金都被套牢了，請老師幫我分析一下，後市是堅持價值投資還是換倉呢？

評估一家公司時，我們的要求可以很嚴格，也可以很寬鬆。據說，巴菲特能在20分鐘內就判斷出他研究的公司是否值得投資。他使用的投資方法相當嚴格，平均每100家公司中有99家會在短時間內就被汰出局。但一旦瞄準了幾個潛在的投資機會，巴菲特可能會花上幾天甚至幾個星期的時間進九*九*藏*書行詳細調研，以佐證自己先前的直覺。

能讓投資者事先確定投資回報率的標準。如果事先不能確定預期的獲利標準，就不要買進股票。不要因為股票未來幾年可能會上漲一點點就買進，而要為未來兩年可能上漲50%，5年上漲100%，或15年能漲1000%，再果斷作出投資決定。一旦目標設定，就要儘可能堅持到底。如果你確信某隻股票的價格被高估了50%，你就不應該期望未來幾年能有跑贏大盤的獲利，你可能還會出現虧損。

股市中的芸芸眾生若不為媒體信息所左右實在難能可貴。而這正是成功投資者的重要特徵。這樣說並不是說他們不需要關注媒體信息，而是說他們關心的焦點應聚合在公司長期發展潛力上，而不是下個月或下一季度會發生什麼事上。給投資者最好的建議是：不要輕易聽信經紀人、經濟學家、分析師、市場策略師和新聞媒體的話，因為這些所謂的「專家」只會誤導你的判斷力。而你要做的唯一重要的事情就是：當發現市場中有低於實際價值的股票時，要大胆買進，絕不因當前的市場局勢而猶豫動搖。投資者應學會分辨信息真偽，而不是將精力徒勞無益地耗費在利率、通貨膨脹、市場脈動、最新失業率報告或是什麼指數平均線上，這些事件與一家公司是否具備引人注目的高價值毫無關係。決定價值最有力的因素就在於，重視人人都可得到的公司財務報表，以及公司在市場上的長期表現，這些較之經濟學家、分析師等能告訴你的不知要重要多少倍。

但是多低的價位才算便宜並沒有一個明確的標準。如果你對自己的評估方法有絕對的信心，只要股價低於你所認定的公平價值時就可買進。但為了安全起見，可以給自己設一個緩衝價格，其區間越大越好。格雷厄姆1949年撰文稱這種緩衝價格為投資者的「安全邊際」。如果公司每股價值15元，投資者絕不應該在價格跌到14元時就迫不及待地買進股票，這種策略唯有在你的評估完全準確時才管用。投資者應該給自己預留足夠寬的安全邊際，以此來彌補分析研究上可能存在的不足。獲利最大化的關鍵就在於，善加利用股價大幅跌破公平價值后的機會並買進。格雷厄姆指出，在購進的事實發生后，投資者很容易為自己買進價格超出公平價值的股票尋找一個合理的借口，但是這些理由通常是很主觀的，反映了投資者絕不認錯的心態。格雷厄姆說：「或許大多數投資者在試手氣時都相信自己會獲利，因此他們聲稱自己在獲利上預留了安全邊際。每個人都認為自己買進股票的時機是非常合理的，或者認為自己的技術總是高於他人的，甚至他所聘用的投資顧問和使用的系統也十分可靠。但是諸如此類的說法卻無法令人信服，因為他們依賴的是自身的主觀判斷，並沒有獲得足夠的證據支持，也缺乏實在的理論根據。如果有人以自己認定的漲跌走勢拿錢下注，我就相當懷疑他是否有任何可稱得上安全邊際的保障。說句實在話，投資者相信安全邊際，大多是源於簡單、明確及所謂的來自統計資料的算術推論，其實這是十分危險的。」

兩個月的股市經歷讓我有一種相見恨晚的感覺，太有意思了，拿點資金玩玩，既成為生活的調劑，做好了還能掙錢，何樂而不為？