此外，證監會於2003年10月8發布了《證券公司債券管理暫行辦法》，從辦法看，管理層為券商發債提供了充分的空間。除了向社會公開發行外，券商還可以採取向合格投資者定向發行的方式。這一發行方式大大拓寬了券商發債的主體範圍。據計算，依據目前券商的資本規模，其理論上可通過發行債券融資454億元。假設2004年有10家證券公司發債成功，平均每家證券公司發債規模10億元，則年度將為市場新增資金供應100億元左右。

據申銀萬國證券研究所的有關研究報告顯示，2004年金融市場的資金面將較為寬鬆，而股市資金供給將有望改變在2003年以機構投資者為主的格局，預計全年股市資金的流入將大於流出。報告預測2004年中國宏觀經濟仍將維持投資主導型的增長格局，與投資的繼續高增長相適應，金融機構的信貸增長率將達到20%，人民幣信貸投入規模估計為3.7萬億元左右，M2增長率將達到18%至19%，但要比2003年有所降低。同時，貨幣政策調控將延續適度緊縮的基調。因此，今年社會總量資金供應的擴張速度將比去年略有下降。即便如此，報告認為，與1998年至2001年階段相比，2004年的宏觀金融資金面仍將顯得較為寬鬆。預計，2004年股票市場資金供給可達到1400億元。而個人投資者有望成為股市一個重要資金來源，約佔6成左右。個人投資者的資金來源主要是居民的增量金融資產，預計2004年居民增量金融資產規模達到1.6萬億元至1.8萬億元之間，如果按照6%計，並扣除20%的農村居民增量金融資產，則2004年居民增量金融資產中有800億元左右可以投入到股市中，由此將改變2003年以機構存量資金維繫的局面。

社保基金。中國目前社保基金總量是1330多億元。2003年6月份一個月內，全國社保基金理事會通過委託理財方式，曾將140億資金授權委託給南方、博時、華夏、鵬華、長盛、嘉實6家基金管理公司進行投資，從而拉開社保基金委託理財的預幕。在社保直接入市方面，根據規定上限比例為40%，而從社保基金目前自身的持股情況看，其真正入市的比例還相當低(估計僅佔5%左九-九-藏-書右)，由此可見其入市的資金空間還相當大。而且，由於目前中國經濟處於高增長時期，社保基金在今後若干年內將保持快速增長，每年的新增部分也將繼續對證券市場有著強烈的投資需求。

QFII資金。自2003年5月份首家QFII被批准入市以來，載至2003年11月底，已經有11家境外機構獲得QFII資格，批准的投資額度合計為17億美元，占深滬股市流通市值的1.23%。而據估計，2004年度QFII資金將會有60-80億美元(500-650億元人民幣)的增加，這一規模基本與證券投資基金的增量規模相當。

在機構投資者方面，2004年新增的資金可能在600億元左右。其中，保險公司將成為主力。因為，按保險資金可以購買證券投資基金的資金比例計，目前，至少還有近400億元的資產尚未使用。此外，QFII、社保、券商的融資規模合計為200億元。

2003年由上述經濟擴張與進出口的大幅增長對資金需求提供了增量的強勁需求推動貨幣供應量保持了較快的增長。由於包括一些基礎原材料在內的部分產品的價格回升使央行對通膨產生警惕，使得央行在貨幣政策調控方面有了一些「提前行動」的措施出台，這主要表現在採取措施抑制過分增長的貨幣供應量上面，如上調法定存款準備金率1個百分點以期收縮銀行系統創造貨幣的能力；小幅下調企業任意存款準備金率，放鬆對作為市場微觀主體的企業的自主參与信貸行為的限制；採取具體措施對某些行業進行規範，等等。這些措施使得2003年的貨幣供應量呈現出增速逐月回落的態勢，但從總量方面看，其貨幣供應同比依然有大幅的增長。來自央行的統計資料顯示，11月末中國的廣義貨幣M2餘額為21.64萬億元，同比增長20.4%，增幅比上年同期提高3.8%(比上月回落0.6個百分點)；狹義貨幣M1餘額為8.08萬億元，同比增長18.9%，增幅比上年同期高0.4%(比上月低0.7個百分點)，廣義貨幣M2增幅高於今年前三個季度GDP增幅和居民消費物價指數增長之和11.2個百分點。11月末，流通中現金M0的餘額為1.84萬億元，同比九_九_藏_書增長12.8%，增幅比去年同期提高2.2%(比上月下降1.2%)。1-11月份，現金累計凈投放1162億元，同比增加504億元。這些數據顯示了2003年度以來，中國的宏觀貨幣供應在總量方面是相當充足的。

此外，股市資金還存在著3大變數。例如：

目前，券商資金增加的途徑主要有增資擴股、集合性委託理財、發債、合資新設(含中外合資)等。這幾種方式中，對增資擴股而言，因近年行情持續低迷、全社會及各成熟行業平均利潤率的降低以及商券自身經營中普遍存在的問題，市場資本對商券增資擴股的熱情不再象前幾前行情火爆時那樣高漲，券商擴股轉而主要以私募方式進行，但又因為不斷膨脹的社會財富與資本內在的投資需求以及金融業將長期處於朝陽產業地位等方面的原因，券商擴募將肯定仍會繼續進行。預計在2004年內，券商增資擴股能夠給市場帶來新增資金將至少會有數十億元。

由上述計算，2004年券商方面資金供應將增加300-400億元，巨額的新增資金，將為證券公司解決歷史遺留問題，甩掉包袱提供幫助，對市場而言，也同時提供了資金供給。

新增各類證券公司。近年以來各類合資證券公司不斷增多，目前中外合資公司就已有華歐國際與長江巴黎百富勤兩家，可以預計，2004年度將會有更多新的合資證券公司成立，如果按其通常的註冊資本在5-6億元，將為市場新增資金供應數十億元。

在基金持股方面，目前最新的基金持股情況尚未披露，但據估計，由於目前市場轉暖，投資基金普遍持倉應在50%——60%左右，這一比例與法規對持股上限的要求仍有較大的空間。上述情況顯示，在行情目前處於發韌時期，投資基金在總體規模方面的後備資金仍有著較大的潛力。

在集合性委託理財方面，2003年12月18日發布的《證券公司客戶資產管理業務試行辦法》，為券商開展集合性資產管理業務提供了合法依據。規範后的集合性受託理財將成為券商資產管理業務主要構成方面，從發展潛力來看，由於市場需要，集合理財的規模預計將超過券商資本金。據統計，目前符合辦法規定的證券公司有40家左右，假設在2004年全部開展集合性委read.99csw.com託理財業務，每家的規模在3-5億元，則此項業務最多可增加資金供應120-200億元。

2004年擴容資金需求大約為900億元，此外維持市場擴容部分的活躍資金則在200億元左右，合計資金需求量大約在1100億元。因此，從資金流入和流出的預測情況看，2004年市場資金面總體將「盈餘」300億元左右。

在股市二級市場方面，近期股指的上漲以及進一步漲升預期引領資金不斷由「場外」向「場內」流入，使得市場資金潛流涌動。上述是資金供應總量方面的一些宏觀方面的印象，實際上，股市的運行主要還需要由證券市場本身的資金流動進行推動，因此需要考察二級市場內部市場資金層面的一些情況。目前，市場投資主體主要包括證券投資基金、QFII、社保基金、券商、私募基金等其他機構投資者以及個人投資資金等不同構成，以下的分析就按這一類別劃分展開。

2003年，機構資金大舉湧入藍籌股而推動的「局部牛市」行情給市場做出的「示範效應」，使得「場外」資金持續流入「場內」，引發市場對資金入市及資金環境的話題進行關注。筆者以為，如果僅僅從市場運行角度來看，有關股市資金面的情況實際上是一直並不存在什麼問題的。從股市所依託的宏面大局方面講，2004年仍正處於高速成長之中的中國證券市場從來就是「只缺機會不缺錢」，這一點市場早有共識。從近階段的市場來看，目前正在運行的這一輪漲升行情無論是在時間還是空間方面都仍處於「發韌」期，資金面完全能夠支持行情進一步展開。

國有股減持是否全面實施？沉寂了近一年的國有股減持如今又開始受到市場的關注。由於國有股減持和流通涉及多方面的利益，而且對證券市場影響巨大。退一步說，即便2004年國有股減持不實施，市場上關於國有股減持和流通的討論將通過影響市場行情間接影響市場資金的供應。

報告同時認為，2004年股市的資金供求還將受到5個方面不確定因素的影響，其中包括房地產市場的資金流向、QDII、國有股減持、保險資金直接入市、券商融資渠道的拓寬和集合理財產品的推出等。

證券投資基金。近年來，尤其經歷2002與2003年以來的「超常規」ｒｅａd•９9cｓw•ｃom發展，證券投資基金這一市場的「陽光資金」，已經逐步成為市場中引領潮流的中堅力量之一。資料顯示，截至2003年11月份，中國基金管理公司已達31家，管理證券投資基金86隻，總基金規模達到1616億份，超過深滬股市流通市值的12%。而目前來看，市場對這一投資品種的發行熱情依舊高漲，行情的回暖預計將進一步促使這一熱情升溫，如果根據2002與2003年前11個月的發行規模都超過500億元這一態勢來看，預計2004年新增基金份額仍將不會低於500億這一數額。

券商。券商資金在以往的市場中是一支「傳統」的主導力量，與前些年呼風喚雨局面不可同日而語的是，近年由於其他投資機構(主要是上述提到的證券投資基金、QFII、社保基金以及私募基金等)的迅速崛起，加之自身所存在的一些問題，券商資金對市場的作用被明顯「弱化」。但它依舊是主流資金中的一員。當前市場對商券資金的關注主要集中在其對自身問題的消化方面，一些遺留的問題如委託理財等從管理角度看也有待繼續規範，預計在04年度，隨著行情的轉暖，一些老的券商日子會好過一些，其在消化歷史問題的過程中也給市場提供著資金方面的支持；而與各類基金不同的是，由於券商作為公司化經營的市場主體存在，其在舉債、資本金擴充等方面與基金相比有著自已的優勢，其在行情向好的時候「創造」增量資金方面的能量也不可小視。

場資金是否迴流？2002年以來，由於股票市場的低迷和房地產價格的持續上漲，部分股票市場的資金逐漸轉投房地產市場。目前全國房地產市場已有過熱之嫌，政府有關部門2003年以來加強了對房地產市場的調控力度，如果2004價格下調，部分投機房地產市場的資金必然會迴流股票市場，增加股市的資金供給。

各類其他投資者，包括各類私募基金、中小機構資金以及包含個人投資者在內的個人資金等等。由於在資金來源、規模、運作方式及投資理念等各個方面存在著的差異，這類資金的特點是流動性與投資不確定性較大，行情好時可以提供源源不斷、無可限量的資金(目前全國城鄉居民各類儲蓄存款餘額截止到11底已接近11萬億元，企業及居民儲蓄存款合計達到8read.99csw.com7193.36億元，這其中如果有極小比例的資金流入股市，都將是一個巨大的數字)；當市場缺乏投資機會時，這類資金也大多會銷聲匿跡，或者將至少會大幅收縮。該類資金潛在入市與否直接與行情走勢高度相關，成為市場龐大而潛在的資金供給來源。

國泰君安證券在其最新推出的研究報告則表明，2004年股市資金供給與需求的平衡點在1300億元左右。據分析，2003年開放式基金新增規模約在500億元左右，投入股市的資金約在6到8成，2004年的開放式基金新增規模也大約在500億元左右，其中進入股市的資金有望達到400億元左右；人民幣升值預期將吸引外資進入，預計今年QFII規模將達到80億美元，增量在500億元人民幣左右，進入股市的資金則在200億―300億元人民幣左右；另外保險資金新增入市規模估計在幾百億元左右，企業年金和社保基金估計新增入市資金100億元左右；考慮到港股漲幅已高，外匯局查處券商代理境外股市投資等因素，預計將有不少於200億元人民幣迴流A股市場；此外券商集合理財和發債預計可增加入市資金200億元左右。而在2004年市場環境好於2003年的預期下，居民儲蓄入市資金應大於2003年，預計約有200億元左右。

由上述分析，我們已經對市場中各類資金的來源、構成及未來一段時間的增加情況有了一個大致的了解，結論是：就當前市場而言，中國經濟高速增長、社會財富持續快速積聚，對股市向好提供了堅實的資金保障。展望2004年股票市場的資金供給和資金需求，我們認為2004年股票市場資金供求總體平衡，並且資金供給大於資金需求，2004年股票市場資金供求形勢相對樂觀。根據我們的統計，與2000年以來的資金流動相比，2003年是市場資金流入最少的一年。展望2004年股票市場，資金供應將穩中有升，作為具有較強資金推動型特徵的中國股市，2004年相對充裕的資金供應將強有力地支持股市走出一波上揚行情。

保險資金能否直接入市？2003年以來，關於保險資金直接入市的呼聲越來越高。保險資金直接入市的規模在初期會受到限制，保險資金直接進入股票市場，對資金供給的心理影響大於實質影響。