由於你缺乏信託責任，才產生一系列的國企改革問題，我們甚至認為國企老總做不好是應該的，因為賺的錢太少。我也告訴各位觀眾，這是不對的。因為我們從來就不要求國企老總做好，我要說的是，做不好是不可以的，做好是應該的。這才是一個職業經理人對於國家、民族與老百姓的責任，但是我們這麼多年的教育不強調責任感，甚至很急功近利，只強調收人，強調財富。

三個B，兩個B的這些人的貸款產生重大問題，原因就是財務中介變得像20世紀80年代的中介一樣，非常有彈性。為了把錢放出去，會用很多灰色手法，讓你能夠順利地借到貸款。前兩年美國房地產之所以火爆，主要就是這些財務中介使用彈性的操作手段。這使得某些人順利地取得了貸款，所以迅速拉抬了美國的房價。

那麼這個危機怎麼來的？由於前一兩年美國中央銀行調低利率，利率降到了3%～5%這麼個低水平，所以買房子非常便宜。美國銀行錢又非常多，急著放貸出去，那麼像這種真正有問題的客戶很容易就拿到貸款了。

美國次級債危機蔓延開來，歐洲央行出手干預。全美最大商業抵押貸款公司股價暴跌，面臨破產。2007年8月16日，美國次級債危機惡化，亞太股市遭遇「9？11」以來最嚴重下跌。沃爾瑪和家得寶等數十家公司因次級債危機蒙受巨大損失。

可是這一部分次級債和20世紀70年代～80年代的次級債不同，那時候的次級債是有信託責任的次級債，確切地反映了當時的風險，可是2007年的次級債是一個信託責任缺乏的次級債，風險非常大，不是三個B所能表示的，很可能是一個B，甚至一個C。但是，財務中介通過一些弄虛作假的手段把信用評級弄成兩個B、三個B，所以美國對於次級債的評級都是高估了。因此，次級債真正的信用評級非常低。

「次級債」對於國內的普通投資者而言，也許無人能說出一個所以然，但它正成為全球投資機構分析報告中出現得最為頻繁的概念，也成為眾多投資者心中的噩夢。美國次級債抵押貸款在過去10年間取得了顯著效果，10年後，次級債為何釀成今日危機？

寬鬆的貸款資格審核成為美國房地產交易市場空前活躍的重要推動力。從1994年到2006年，美國的房屋擁有率從64%上升到69%，超過900萬的家庭在這期間擁有了自己的房屋，這很大一部分要歸功於次級房貸。read.99csw.com在利用次級房貸獲得房屋的人群里，有一半以上是少數族裔，其中大部分是低收入者。次級抵押貸款為他們提供了選擇權，而不是將他們拒之門外。據統計，2006年美國房地產按揭貸款總額中約有40%以上的貸款屬於次級貸款產品，總額超過4000億美元，2005年比例甚至更高。

美國信貸市場呈現20年來最差的景象，歐美股市全線暴跌。法國最大的銀行巴黎銀行宣布捲入美國次級債。金屬、原油期貨和現貨黃金價格大幅跳水。

評級三個A的是最優良的客戶，兩個A的是中等，A到三個B之間的就叫做次級債。就是風險不高，比較差的客戶叫次級債。我跟各位講，中國的銀行債務大部分是這樣，而且還不到兩個B——兩個B還有收回的可能。我們銀行壞賬是D級，絕沒有可能收回來。30%的銀行壞賬如果按照國際標準來分類，都是D級，收回貸款是沒什麼保證的。

●如果按照過去嚴格的標準來辦事，美國根本不應該有次級債的風波。

郎咸平：美國次級債還不怎麼嚴重，中國的銀行債務水平更差，當然我們也有好的公司，這個我也不否認。但是中國的垃圾債跟美國的次級債不同在哪裡呢？美國的次級債是證券化的，它可以被賣給很多銀行做投資用，所以才會扯得這麼廣，產生一連串的問題。中國的債務問題，就是銀行的問題，政府剝離壞賬，重新注入資金，重新再運作，再積累壞賬，再剝離……所以我們把這個金融風險就控制在銀行體系內，而銀行體系是政府所掌控的。政府的掌控在這一方面確實有效，可以把評級很低的垃圾債務隨時剝離，減低風險。從這個層面上來講，我們國家的金融風險要小得多。

那些根本不該借到錢的人，由於財務中介的操縱，看起來償貸能力很好。一家銀行的貸款結構看起來很好，比如說40%三個A，20%兩個A，10%一個A，30%三個B，這似乎沒有問題，其實不然。這個30%的三個B的貸款，信用水平根本不到三個B。這就是美國次級債風波的最重要問題。

2007年2月，隨著美國抵押貸款風險浮出水面，許多擁有次級債的銀行紛紛出現危機。

但次級抵押貸款的高風險性也隨之而來。相比普通抵押貸款6%至8%的利率，次級房貸的利率有可能高達10%，甚至12%，而且大部分次級抵押貸款採取可調整利率（ARM）的形式。過去兩年，隨著美聯儲17次加息，次級房貸的還款利率越來越高，美國ｈｔtｐｓ://ｒｅａd.９9ｃsw•ｃoｍ房地產市場逐步出現降溫跡象，但是次級抵押貸款市場並未因此而停住腳步。

我們中國的銀行在放貸款的時候是沒有風險評估的。我們根本不知道把錢借給了A公司或B公司到底有多大的風險，因為我們沒有一個獨立的機構來判定貸款的質量，銀行不曉得貸款會怎麼樣。所以當我們在討論美國次級債風波的時候我感到好笑，因為我們根本不理解它是怎麼回事，就開始談論他的風險。

次級抵押貸款具有良好的市場前景。由於它給那些受到歧視或者不符合抵押貸款市場標準的借款者提供按揭服務，所以在少數族裔高度集中和經濟不發達的地區很受歡迎。

在美國，銀行貸款、公司借款、公司債等都有風險評級，一共分為八級。前四級是三個A，兩個A，一個A，三個B，這些屬於投資級。這個級別的債券或者銀行貸款，其風險是可以接受的。後面四級是兩個B，一個B，一個C，一個D，這個級別的債券，就叫垃圾債券了。全世界的國家和地區同樣有評級，也用這個方法評，美國評出來的是美國和英國三個A，中國是三個B。中國香港是一個A。越南是兩個B。

所以這兩位一碰到這個危機，立刻採取了幾項非常有效的措施，阻止了這個問題。措施就是立刻放鬆銀根，大量放出貨幣，降低利率，降低稅率，同時銀行之間不要互相還債，把當時所謂的三角債問題從頭切掉。通過減稅促進經濟，讓銀行能夠迅速拿到更多的錢來處理危機。美國政府投入數以千億計的美金來救市。由於利率不斷下降，美國資金大量流出，使得美元不斷貶值，那麼人民幣過去基本上是盯著美元。現在相對美元而言，我們是升值的，這就是目前的現況。為了平息次級債風波，美國下調利率，發行更多貨幣，減免稅收，銀行之間不還債，大家現在已經沒有時間追究誰的信託責任。先去滅火，不急著追究責任。這個策略目前看起來已經生效了。

根據評級產生的結果，美國抵押貸款市場的「次級」和「優惠級」是以借款人的信用條件作為劃分界限的。根據信用的高低，放貸機構對借款人區別對待，從而形成了兩個層次的市場。信用低的人申請不到優惠貸款，只能在次級市場尋求貸款。兩個層次的市場服務對象均為貸款購房者，但次級市場的貸款利率通常比優惠級抵押貸款高2%～3%。

觀眾：郎教授你好。美國的次級債風波是由於信託責任的缺失造成的，中國會不會跟美國一樣遇到相同的命運。如果會的話，政九_九_藏_書府如何去預防？

這兩個人聯起手來挽救了美國次級債風波。怎麼挽救？他這個年紀的人，做學生的時候還是20世紀70年代，對於美國1929年的經濟大恐慌，這些人是特別研究過的。大家一致的結論是，當時美國政府、美國中央銀行的做法加速了危機的產生。在美國紐約股票市場崩盤的時候，他們收縮銀根，貨幣控制得很緊，所以產生了一系列的問題。

譬如丈夫要貸款，但他的收入達不到貸款水平。「老中」就讓這家的妻子去打工，然後改動一下，把打工的錢一起算成老公的所得，讓他的收入達到貸款要求，他就可以貸款或者做其他動作了。有這些「老中」的幫忙，使得很多人在美國買房特別容易，但這就是對這個評級系統的不尊重，使得很多不應該拿到貸款的人都拿到貸款了。

●如果你認為經濟會蕭條，你的行為就一定導致蕭條。

這個現象在美國的20世紀80年代非常明顯，通常少數民族做這種事情比較多。美國白人做貸款的話，基本上奉公守法，一板一眼給你查，收入是真的還是假的查得很仔細——你太太做臨時工不能算，小孩做臨時工不能算，可以迴轉的空間就很小。而且美國的銀行放貸款不是直接和你聯繫，而是通過很多財務中介來進行。中國人做的財務中介就特別能夠幫你做假數據，讓你符合貸款資格。所以這個財務中介非常重要，因為他是銀行和借款人之間的一個橋樑，他們的誠實度是非常重要的。

還好，美國金融界人才濟濟。舉個例子，這個世界上最有影響力的不是各位所想的什麼世界銀行、國際貨幣基金組織，而是美國財政部。它是全世界真正的金融控制中心，是真正的操縱者。美國財政部長是保爾森，他是美國最有名的投資銀行高盛的前總裁。高盛是少數幾家沒有捲入次級債危機的銀行。所以，他對於這一切問題了如指掌。美國中央銀行的總裁伯南克以前是教授，這個人非常厲害，他當教授的時候發表過很多論文，我當學生的時候都讀過。

●美國次級債風波的根源究竟是什麼？財務公司的信託責任已經喪失。

如果你今天不來聽我做這個節目，說不定你還不曉得信託責任的重要性。次級債風波發生之後，我們發現，信託責任是次級債風波的真正導火線。在美國，這是很有意思的，比如你向A銀行借錢買房地產，到後來你會發現每個月還款的時候，不一定是還給A銀行。說不定A銀行已經被賣給B銀行了。我向A銀行借款，到最後卻還款給B銀行，這個事情在我們內地幾九*九*藏*書乎沒有，在美國卻常常發生，因為很多的投資公司包括基金公司等等在做資產組合，很多你們知道的銀行本身也做投資。當我們A銀行把這個貸款轉給B銀行，等於轉一種債券給他們，等於轉某項資產給他們，他們就可以每個月收取利息。評級越差的利息越高，信譽越好的利息越低，所以他好的也買，壞的也買，叫做資產組合，這就是投資。它最重要的意義就在於把各項資產都買回來，有好的、也有壞的，讓他們的風險互相對衝掉、抵消掉，這就是基金經理做資產組合最本質的意義。因此你能想到的美國銀行現在幾乎都有問題，因為大家的資產組合裏面都有一部分次級債。

面對次級債危機，美國政府的一系列政策讓美國以及歐洲的經濟產生重大的波動，使得美國以及歐洲的經濟慢慢步人衰退期。衰退期並不需要一個確切的標誌，只要大家認為開始衰退，那就是到了衰退期。我親身經歷過1989年的股災，那個時候的股災很奇怪，全部都是計算機交易，計算機交易有程式控制，假設股價下跌5%的話，計算機就自動賣出，自動斬倉。如果只有一個基金這麼做，沒問題，但當時股價跌穿5%，全美國幾乎所有基金都在賣出。而且計算機一賣出，人們發現停不下來了，全美國都開始賣，這造成了1989年的股災。這不僅影響到美國，還影響到歐洲和亞洲。老百姓一看有股災，雖然什麼都沒有變，什麼都和過去一樣，純粹是計算機的操作問題，但老百姓緊張了，企業家緊張了，老百姓緊張就不敢花錢。企業家緊張就不敢投資。一個不花錢，一個不投資，經濟開始蕭條了。

這是就美國次級債風波的來源，但是如果真真正正地用最嚴格的標準來監督，用最嚴格的標準來審核，大部分人應該是借不到錢的。如果按照過去嚴格的貸款標準來執行，美國根本不應該有次級債的風波。只是這麼多年來，這些財務公司的信託責任已經喪失了，它們沒起到篩選客戶的作用。所以美國次級債風波的基本上起源於美國財務中介信託責任的淪喪。而我們中國人對這種信託責任一向是不太在意的，這也是我們的國企改革會出問題的原因。

歐洲經濟本來就成長緩慢，2%～3%，下跌1個百分點，跌到1%或者2%的話，蕭條就來了，美國的蕭條也就會隨著心理的變化而來。那麼對我們中國有什麼影響呢？我們中國很多銀行立刻表態，他們沒有買過次級債，所以不受影響。但我說影響可大了。因為美國和歐洲ｈtｔpｓ://ｒeａｄ•９９csw•ｃom一旦經濟蕭條，它們就會減少進口，我們對它的出口就會減少。我們的出口一減少，我們也就跟著蕭條了。實際上，美國的次級債風波，是美國人買房地產產生的問題，是美國人信託責任不足的問題，跟我們本沒有關係，不關我們的事。但是，通過貿易出口這層關係，次級債風波也會影響到我們。

2007年9月，美國次級債危機波及英國。英國銀行遭遇現金饑渴，北岩銀行遭擠兌擬分拆出售。美林銀行和花旗銀行首席執行官辭職，兩家銀行虧損巨大。2008年1月，花旗銀行宣布第4季度虧損98.3億美元。瑞士銀行宣布，受高達140億美元的次級債資產沖減拖累，第4季度出現約114億美元虧損。

結果，本來還不起錢的人也借到了錢。比如，在麥當勞做事的，可能第二天就給炒魷魚了，連老婆也炒魷魚了，顯然還不起債。不是一兩個人還不起，而是大多數人都還不起，這就使得保有這些債權的銀行接連發生倒閉現象。三個B的借款人本不應該還不起債務，但事實上他還不起了，所以造成一連串的危機。

我在美國很多年，發現生活環境完全被這一些評級所約束，你做很多事包括買房子和借款都受這個評級所約束，把你歸類得清清楚楚。比如我在美國買房子，找中國人做房地產代理。房子確定以後，中國的代理一定會推薦我找中國人的財務中介負責辦理地產融資，我暫且稱之為「老中」。這個「老中」會幫你弄很多新的證明材料，也就是幫你偽造不少資料出來，說明你達到貸款資格。

世界上，大部分國家的大部分銀行貸款或者是公司債務都被評級，只要一看某個銀行的評級，就可以曉得這個銀行的放款質量，而做這個評級的只有兩家機構：穆迪、標準普爾。

所以老百姓認為經濟要蕭條了，就百分之百蕭條。因為當你認為蕭條，你的行為一定導致蕭條。所以我跟各位講，經濟蕭條跟經濟繁榮怎麼來的？到現在都說不清楚，這不是一個理性的行為，而是胡裡胡塗來、胡裡胡塗走的。老百姓覺得完了，就蕭條了；老百姓突然哪天興奮起來，又開始花錢了，企業家也興奮起來，多花錢了，經濟就復甦了。所以我在美國念書的時候，我們就研究什麼叫做經濟循環，為什麼經濟時好時壞。我讀了無數論文，卻仍然不知道結論。全美國的經濟學家發表了上千篇論文，最後結論是不知道什麼原因。