日元升值早期，只有少量國際資本進入日本，買入日本的股票。此後日元升值，股票上漲，吸引更多的國際資本流入。1979年，國外凈購入日本股票僅有1.92億美元，1980年猛增到61.5億美元。1986年，東京證券交易所股票市值超過280萬億日元，交易額達160萬億日元，僅次於紐約證券交易所；1987年4月，東京證券交易所股票市值猛增至26600億美元，超過紐約證券交易所的26520億美元市值；1988年底，東京和大阪證券交易所股票市值分別為38400億美元和32700億美元，高居全球股市前兩位，東京股票市場勢壓紐約和倫敦，一度成為全球最大的市場。1985年12月，日經平均股價僅為13113日元，此後一路攀升至1987年9月的26000日元，並於1989年12月29日達到歷史最高點38915日元。

債券市場的下跌使近期債券的收益率大幅度提高，這將提高國債和企業債券的融資成本，增加國家財政負擔和企業的資金成本。

從1998年以來，中國一直採取積極的財政政策和穩健的貨幣政策，並通過增加貨幣供應量抑制通貨緊縮，使國民經濟步入良性循環發展的軌道。另外，從1990年到2003年6月底，中國累計貿易順差達2380億美元，與此同時，外資直接投資也保持穩定增長幅度，一直維持在400億美元以上的水平，近兩年增勢較快，2001年增長15.2%，2002年增長12.5%，2003年上半年增長34.3%，同期累計達5911億美元。在20九九藏書02年上半年，國際收支差額統計的誤差項為正值，達到78億美元，為了保持匯率的穩定，央行最近幾月被迫買進大量外匯，數額達到200餘億美元，兌換成人民幣相當於近2000億，導致2003年上半年基礎貨幣供應量快速增長。

當年9月24日，台灣當局宣布開徵證券交易所得稅，從而引發股市重創。12月底，指數下跌至5119.41點，但市場充裕的資金和投資熱潮又推動股市止跌回升，1989年6月24日，台灣股市突破萬點大關，並於1990年2月1日升至13608點的歷史高峰。台灣股市的交易額在國際股市中的排名從1987年的第7位變為1989年的第三位，僅次於美國紐約和日本東京。

另一方面也反應出對人民幣升值的預期，導致了資本流入速度加快，而且這種趨勢可能還會持續。這一部分資金遠遠超過了中國現階段基金和卷商投資于證券市場的規模，其潛在的影響不容忽。這種推測初步得到國家外匯管理局的證實。外管局日前發布的外匯指定銀行專項檢查表明，某些投資性公司或生產型企業從境外收取外匯並辦理結匯，這部分資金並未用於生產經營，而是轉入房地產和證券市場以及以個人名義存入儲蓄賬戶，部分貿易及資本項下資金以個人名義流入境內，2003年以來境內個人外匯收入和結匯增長較快，其中一些收入的外匯來自境外機構和公司，結匯後人民幣資金划往境內生產企業、證券公司和房地產公司，用於生產經營、股權收購、證券及房地產投資。

但在中國就業壓力很大的社會背景下，央行九*九*藏*書是無法長期緊縮貨幣供應量。儘管2003年年經濟增長速度很大，甚至出現經濟過熱的跡象，但就業壓力之大卻是近年來少有，出現經濟高速增長與就業機會減少的反常現象。

同樣的歷史在中國台灣發生。1988年10月，根據臭名昭著的《奧姆妮布斯貿易和競爭法案》，美國財政部在國際經濟和匯率政策的國會咨文中「裁定」，韓國和台灣人為操縱匯率，美國人借匯率大棒敲開韓國和台灣的大門。當時台灣中央銀行受到壓力后，採取緩慢升值的政策，卻招引了大批套取匯兌利益的熱錢匯入套利，巨額貿易順差加上這些熱錢，在外匯市場構成龐大的壓力，導致遊資泛濫，對股票市場構成了極大的衝擊。台灣股市加權股價指數從1985年7月的600點開始逐漸上升，1986年9月達到2505點，從此如狂飆野馬，一發不可收。1987年10月1日，指數升至4600點，此時全球發生股市風暴波及到台灣，指數一度跌到2298點，但稍作整理后股指再度踏上漲升軌道，並於1988年9月26日達到8870點。

8月24日央行在解釋為什麼要提高存款準備金時指出，「隨著外匯儲備的快速增長，人民幣外匯占款也將相應持續快速增長。從今後一段時間的形勢看，預計金融市場上的流動性還可能繼續增加。一是由於外匯流入仍將增加，人民幣外匯占款吐出的基礎貨幣也會相應增加。今年以來，國際上一些對人民幣匯率不恰當的評論和不合理的升值預期，誘使一部分短期資本流入中國，而這一趨勢在今後一段時間還可能繼續read.99csw.com存在……」

1989年4月的官方利率上調成為日本股市下跌的導火線。在不到一年的時間里，日本官方五次調高利率，股價從1990年初開始大跌至1992年8月18日，日經平均股價已降到14309日元，與最高點相比下跌了63%，同時也創下世界三大股市中跌幅最深的紀錄。

2003年國際社會掀起了要求人民幣升值的浪潮。為應對國際投機「熱錢」湧入中國，央行採取了預防性緊縮貨幣政策，一方面增加央行票據的發行，另一方面提高存款準備金率1個百分點，這兩大政策已對股市和債市產生影響。儘管目前人民幣匯率仍然非常穩定，但人民幣升值預期已對中國產生了很大影響，央行與投機人民幣升值的國際投機者之間的博弈已影響著貨幣政策決策者。

從央行貨幣政策的未來演變和境外投機資金的流動趨勢來看，股市短期和中期傾向看淡，但長期看漲。在未來的一段時間里，境外「熱錢」將繼續流入中國境內，儘管近期美國和日本官方要求人民幣升值的呼聲有所減弱，但美、日要求人民幣升值的內在原因還未消失，美國政府的「弱勢美元」政策一時不會改變，人民幣盯住美元的匯率政策所導致的人民幣升值壓力依然存在；而在潛在的高額雙重收益的誘惑下，外資「熱錢」將繼續流入中國境內；中國的貿易順差和大量外資流入將使中國外匯儲備繼續快速增長，一方面增加央行的貨幣發行量，另一方面增加人民幣升值的預期。這些原因將使國際投機資金繼續流入。

這一貨幣緊縮和就業機會減少的現象多少透露出，在投機性外資衝擊下央ｒeａd•９9ｃsw•cｏm行目前的貨幣政策和中國的外匯管理政策面臨壓力。中國股票市場和債券市場也將越來越難長期承受目前央行預防性的緊縮貨幣政策所造成的不利影響。股票市場的持續下跌和低迷使企業發行股票融資越來越困難，近期申購新股收益率越來越低，如果這種趨勢再延續下去，不要說增發和配股困難，就是新股發行也有可能發不出去，股票市場融資功能在下降。

目前，人民幣面臨升值的壓力值得注意的信號是一旦擴大人民幣兌換美元的浮動價格範圍，人民幣將會升值，這種預期將會對中國證券市場造成什麼樣的影響？日本是前車之鑒。1985年，美國和歐洲國家通過「廣場協議」逼迫日元大幅升值。此後10年，日元匯率平均每年上升5.2%。結果從1971年的1美元兌360日元上升到現在的118日元左右，日本由此掉入「貨幣流動陷阱」，貨幣政策趨於無效，經濟也喪失活力。

台灣當局為了健全法制和疏導市場，加強管理提高交易稅，強制實施證券集中保管制度，用以抑制股市短線交易和證券公司、市場大戶、「丙種經紀商」的聯手炒作。而與此同時，台灣經濟也每況愈下，1990年2月股市開始下跌，至10月15日的2565點為止，8個月間股指跌落了11000餘點，跌幅達80.4%。幾乎衝垮台灣40年的經濟成果。

基於以上原因，央行預防性的緊縮貨幣政策可能將受到越來越大的壓力。因此，從央行貨幣政策的未來演變和境外投機資金的流動趨勢來看，股市短期和中期看淡，但長期看漲，有可能出現大牛市的局面。

2003年以來，央行在逐步實行read.99csw.com預防性的緊縮貨幣政策採取了兩大措施：一是加大央行票據的發行量；二是提高銀行存款準備金。8月24日，央行決定從2003年9月21日起，提高存款準備金率1個百分點，即存款準備金率由現行的6%調高至7%，上調1個百分點存款準備金率大體將凍結商業銀行1500億元的超額準備金。央行的緊縮銀行的政策從一定程度上影響了近期債券市場和股票市場的走勢。但從長期來看，目前央行預防性緊縮貨幣政策有可能是階段性措施，未來中國仍有可能出現大牛市的絕佳投資機會。

從進入中國資本市場的國外資金來看，既然其目標直指人民幣匯率升值的差價，就決定了這一部分具有投機性質的資本，不太可能投向實業，而變現容易、流動性極高的金融證券市場將成為這種資本的最好棲息地。國內證券市場必將成為國外資本的主要活動場所之一。對中國股市究竟會產生什麼樣的影響，是中國股票市場投資者高度關注的焦點。

業內人士普遍認為，境外資金進軍中國最主要原因是看好中國經濟發展前景，欲分享中國經濟增長成果。近年來，中國經濟持續穩定增長，2003年前三季度GDP增長率達8.5%。國民經濟的強勁增長為相關行業提供了廣闊的發展空間，汽車、金融、機械、煤炭等行業的未來走勢較為樂觀。而漸趨開放的證券市場與宏觀經濟的背離將逐步消除，市場孕育著更多的投資機會，從而吸引了出於逐利目的的境外資金進來分一杯羹。隨著中國經濟的快速發展，人民幣的日趨堅挺，國際遊資有可能還會源源不斷地通過各種途徑進入中國證券市場，應該引起業內各方高度關注。