國際勞工組織的有關資料表明，允許社保基金投資的國家或地區，其資金投資于股票約佔基金總額的60%，而這種投資很大程度上是通過開放式基金實現的。以美國為例，從1990年到1994年，美國各類退休基金占共同基金資產的比重，從19.6%上升到35.5%。1999年，美國開放式基金資產規模達6.8萬億美元，當年美國養老基金總額為7.8萬億美元(為全球養老基金總額的五分之三)，其中2.5萬億美元投入到開放式基金，占當年養老基金總額的32%，占當年開放式基金總資產的36%。此後，美國養老基金在開放式基金總資產規模中所佔的比例一直穩定在35%左右。養老基金總額的迅速擴大和養老基金入市比例的不斷提高，推動了美國開放式基金的發展，也造就美國股市長達10年的大牛市。美國最大的養老基金加州僱員養老基金會主席曾誇口說：「養老基金就是資本市場。」事實上，養老基金已成為美國資本市場最重要的機構投資者，經濟學家也認為，全球基金業，尤其是開放式基金近20年的快速發展，主要得益於養老基金規模的膨脹。

除了在上面提到的這些「陽光資金」之外，其它一些相對而言處於神秘狀態的私募基金也是一股不容忽視的力量，其動向也將對市場產生直接的影響。

reａｄ.99cｓｗ.cｏm不能低估中國資本市場發展可能出現的遠大前景，證券市場本身必然會發生許多變化：

匯率的變化。現在的匯率與購買力平價是不一致的。匯率在短期內主要可依靠國際收支平衡，但長期來看購買力平價會起決定作用。日元匯率在80年代的變化使日本的GDP、人均財富發生了巨大變化，同時也使金融機構、金融市場忽然在世界上變為名列前茅了。

中國未來10年GDP的平均增長速度如達7.2%，10年就會翻一番。而發達國家的增長速度會低一些。美、日、中GDP的9：4：1比例有可能會變成9：4：2。不能說美、日經濟不增長，所以也有可能是10：5：2。但最近日本經濟基本處於停滯狀態。總之中國經濟會有很大的增長，如果說資本市場和經濟是同步發展的，資本市場總市值與美、日之間的比例可能將變為15：5：2。但是我認為同步發展是非常低的估計，因為中國資本市場是後起的，應該比國民經濟增長得更快。美、日、中總儲蓄在10年後大約會是15：10：7.5的關係。

QFII潛力不容低估。截止目前，已經有12家境外機構獲得QFII資格，批准的投資額度合計為17億美元，占深滬股市流通市值的絕對比例並不高。應該說，QFII在未來的read.99csw.com具體發展規模很難預測，但無疑值得樂觀。理由來自兩個方面：一是外資因看好中國經濟前景而看好中國證券市場已成共識，QFII的快速發展就是一很好的例證。很顯然，在香港的H股市場的牛市已成為A股的先導，看好H股市場的外資不可能不看好A股市場，在資金面上必將形成有益的促動。

首先，資本市場必然會加深加厚，產品會越來越多。因為可用於投資的資金在美、日、中之間形成的比例關係，將可能是15：10：7.5。即可用於資本市場投資的大的基數相當接近。要想容納這樣大量的資金來投資，就要求資本市場必然要加深加厚，產品更加豐富。加厚包括資本市場的層次會更多。

券商實力不可忽視。客觀地講，近幾年來，券商由於歷史遺留問題較多，在二級市場中的地位和作用相對有所下降。但「瘦死的駱駝比馬大」，券商仍是市場中一股不容忽視的力量。資料顯示，截至2003年末，證券公司的資產總額接近7000億元，凈資產接近1000億元。其中，自營證券大約為500億元，而受託投資管理資金總額接近600億元。不難看出，券商是一支僅次於基金的力量。隨著行情的向上突破，券商的歷史問題有望以良性方式進行消化，進而也給市場提供著資金方面的支持。另一方面，九_九_藏_書一些經營良好的券商將藉助債券發行的機會進一步提高自身實力，預計資金增加規模也將是可觀的。

還有，養老基金和其他機構投資者的作用將非常巨大，所佔比例也非常大。現在我們提出了超常規發展機構投資者的口號，10年中一定會有大的進展。10年後必將達到相當大的規模。

社會保障體制的建立和完善。10年左右的時間，大家會看到社會保障體制，特別是養老金制度通過試點和逐步推廣發生顯著的變化。中國因為獨生子女政策等，老齡化將是一個非常嚴峻的挑戰，中國不可能不認真對待老齡化問題。10年間如果解決好的話，養老基金將會變成一個非常重要的資本市場投資主體，也會大幅度提高直接融資的比例。

基金市場地位提高。中國的證券投資基金經歷了兩個快速發展階段，1998年封閉式基金的快速發展造就了1999-2000年的網路股行情，2001以來開放式基金的發展則更進入了新的層次。截至目前，中國有各類證券投資基金113隻，總基金規模近2000億份，超過深滬股市流通市值的12%。有研究報告顯示，如果考慮到正在籌建和即將發行的開放式基金，2004年的基金總數有望達到150隻，增長幅度達30%以上，無論在絕對數和相對數上都較為可觀，其市場地位必將進一步ｒｅad•９9cｓｗ•ｃom突出。

此外一個因素是電子化和計算機聯網的作用。它使各個市場之間的相互關係、國際之間交易可運用的手段、甚至也包括對投資者投資的習慣產生重要的影響，高科技手段對證券市場發展的推動力不可忽視。

還有一個不很確定但值得考慮的因素就是大中華地區。我們現在與日本相比看來相差較多。但把香港、台灣加在一起就相差不多。大中國地區資本市場將來會怎樣，可能還會有一些不確定的因素。但總的來講，大中國地區的經濟往來會越來越緊密，資本市場的相互聯繫、相互聯盟的局面等都是值得設想的。從大中國角度看，10年後可以較有把握地說，資本市場的總額會與日本不相上下，變成亞洲數一數二的、最重要的市場。

展望未來10年中國的證券市場，如果能比較的話，到時候，中國證券市場將是與日本不相上下，在亞洲數一數二的市場。讓我們從3個比例關係看一看美國、日本、中國的情況。兩年前，美、日、中經濟的規模大約是9：4：1，而資本市場的總市值是15：5：1。發達國家儲蓄率很低，有些國家甚至是負的，日本歷來都是高儲蓄率、高增長的國家，但現在由於老齡化，經濟出現了問題，儲蓄率也下降了。中國2003年是38%的儲蓄率，從這個角度看，潛在的、有可能追逐資本市場或是其他投資渠道的錢佔Ghttps://read.99csw.comDP的38%。這個廣義儲蓄資金美國、日本和中國相比就不一樣了，大體上是15：10：4的關係。當然這三個比例是粗略的，一是數字是湊個整數，另外一個是與匯率有關，資本市場的市值還跟價格有關。資本市場再發展10年，這些比例關係就都會變了。

直接、間接融資的比例。中國直接融資的比例比較低，間接融資的比例相當高，二者之間的關係會在未來發生顯著調整。前不久戴相龍行長的講話也認為，直接融資的比例應當提高。

其次，中國是一個人口眾多的國家，中央、國務院十分重視解決就業的問題。中國必然將出現一個中小企業發展非常踴躍的結構，這種發展對資本市場將提出要求。資本市場就要為大量中小企業的發展要求服務。

再者，人民幣無論10年後是否實現資本項目的可兌換，但外匯管制的程度與今天相比肯定會放寬很多，證券市場的國際化進程也會不斷加快。如同前幾位主席所提到的，我們既要看到開放的風險，也要看到國際化是一種必然的趨勢。在這樣的趨勢下，上海和深圳都將成為國際上更加矚目的金融中心性城市。

如果說前面我們是從經濟增長以及儲蓄率方面看中國資本市場發展的潛力的話，下列因素的存在有可能使中國資本市場的發展超出我們的預料，超出常規思維所能想象的狀態。上述3個比例關係也會有相應的變化。