事實上，越來越多的遊資正在湧入中國A股市場。從北京、上海、深圳乃至一些中小城市，數百億境外遊資已經由各種各樣的渠道悄然潛入國內證券市場。這股勢力正與QFII資金遙相呼應，演繹著藍籌股盛宴，製造出「做多中國」的巨大聲響。

「從2002年11月7日QFII制度公布之日起，中國股市已經一無返顧地邁入了境外機構投資者時代。數百億遊資的進入，只是更深刻地說明了，『與狼共舞』年代早悄然地拉開序幕。」該香港投資人士說。

正如希臘巨人普羅米修斯賜給人類的禮物火一樣，能夠帶給人類溫暖與光亮，也能造成死亡與毀滅，巨大的遊資信馬游韁地流動可以造就中國經濟的更大繁榮，但也可能因為巨額遊資的突然抽離危害中國經濟。這就是水能載舟也能復舟的最簡單道理。據統計，70年代全球外匯交易中的90%發生於貿易和投資項目，只有10%為投機；而今全球投機性外匯交易則超過了90%，貿易和投資的比重則不足10%，其中金融衍生工具的迅速發展以及電子技術的廣泛應用和提高，對於這種明顯的反差起到強勁的推動作用，致使金融衍生產品的種類達1200餘種，這使得交易者可以較低的成本進行更為靈活的金融運作，同時也加大了風險程度。目前全球至少有7.2萬億美元的短期資本流動於世界資本市場，相當於全球年國民生產總值的20%，全球外匯市場上平均每天的交易額為12萬億美元，其中90%為短期資本。

可以印證的是，國內股市的大盤藍籌股在一片「價值發現」的呼聲中冉冉上升，成為A股市場的明星。而這在過去數年間幾乎是不可想象的。

事實上，在外匯儲備迅猛增長的表象下，遊資暗流早已驚濤拍岸。在扣減450億美元注資中行、建行后，2003年中國外匯儲備九九藏書仍比上年增加了1168.4億美元，總計增額約1620億美元。這個增長數據接近2000年末中國外匯儲備的總額，相當於1997-2002年六年間外匯儲備增額的總和。但在外貿和外商直接投資領域，去年前10月的外貿順差為148.7億美元，1-11月外商直接投資471.54億美元。「雖然年末的最終數據還未公布，但粗略地計算，將外匯儲備增加額減去外貿順差與外商直接投資，則剩下近千億美元資金流入是無據可查的。可以估算，非法流入中國的資金至少在800-900億美元。」趙丹陽說。

「資本的本性是逐利的。不管政府採取多麼嚴格的管控措施，只要有利可圖，資本總會尋找到突破口的。」香港國泰君安赤子之心中國成長基金經理趙丹陽說。

就在這樣的時點，外匯局公布的外匯大檢查結果又預示了什麼？「從去年第三季度開始，管理層就在查外資進入A股市場的事情。為什麼現在才公布，是認為市場有些過熱，在給證券市場提個醒。這是管理層出的第一張牌，如果市場繼續熱下去，他們可能還會出別的牌。」徐一釘分析道。

「藍籌行情恰恰印證了這些境外遊資的存在，雖然資金量有限，但他們會與QFII一道扮演市場領頭羊的角色，影響力不容小視。之所以進入中國，遊資首先是想分享中國經濟增長的成果，因此會率先考慮持有能源、通信、鋼鐵、金融、交通、港口等與國民經濟最密切相關的個股。同時，他們還優先考慮到了流動性問題，因而必定選擇這些行業中的龍頭股。」劉峰說。

蓬勃發展的中國經濟使外國投資者投資中國的意願與日俱增。正如法巴百富勤總經濟師陳興動所言：中國資本市場很有發展前途，外國投資者非常願意加入其中，分享中國經濟的高增長的成read.99csw.com果。而引入QFII機制，無疑可以為那些「非常願意」進入中國資本市場的境外投資者開闢一條快捷的綠色通道。但引入QFII機制也要謹防為追求最高報酬及最低風險而在國際金融市場上迅速流動的短期投機性資金，即我們所說的熱錢(Hot Money)，又稱逃避資本(Refugee Capital)。它是充斥在世界上無特定用途的流動資金，它體現了一種追求匯率變動利益的投機。如果對進出於國家間的流動資金無適當的管制，熱錢的移動會大幅影響外匯供需，因此會影響一國匯率起伏。熱錢有時對投入地區的經濟發展會有刺|激投資的正面效應，但是熱錢太多所帶來的負面影響，如通貨膨脹、匯率劇烈波動、投機風氣高漲、儲蓄率下降等，均無法在短期內獲得解決。投機可能包括貿易結算預期的炒作，股市資金投機，已放開的相關市場的資金流入等。

事實上正是與境外遊資性質相似的美國及亞洲資金抬升了紅透香江的H股。2004年1月7日，香港H股指數收於5182.86點，過去半年內漲勢高達100%。「過去一年中，拉升H股的資金主要來自美國、歐洲和日本，其中也有相當部分的境內資金。事實上，前期H股的漲勢已經預兆了A股的上揚，兩個市場之間存在著密切的互動關係。」趙丹陽說。

有關人士指出，QFII的推出現在已不存在重大的法律障礙，但需要相關部門形成共識和密切配合，才能形成完善的操作方案。目前的焦點主要在總量控制和進入管道，即QFII機制下允許多大規模的境外資金入市，和以何種方式吸引境外資金。QFII屬於有約束條件的外資引進機制，其限制主要體現在兩方面，外資機構的准入資格和進入條件，即何等規模、何種類型的外資機構有資格投資https://read.99csw.com境內市場，投資標的是否包括債券、貨幣市場工具和股票等。事實上，QFII的實際運作包括專門賬戶管理、外匯風險控制、資本利得的進出管理等，牽涉面非常廣，需要相關部門通力配合，出台相關配套措施，防止熱錢過度投機炒作、避免QFII衝擊外匯市場，擾亂外匯管理秩序。

尤其是對外開放程度較高、本國經濟發展對外部條件依賴較強、進出口貿易占國民生產總值比重較大、外資投入過快過多的國家和地區，匯率的變動對該國經濟的影響程度越大——英國英鎊危機、墨西哥和泰國的金融危機1就是例證。因此，為避免受熱錢之害，中國必須制定合理的匯率機制，充分運用其經濟槓桿作用。最終解決之道，需要以時機匹配手段。

不可否認的是，遊資與QFII一明一暗，正對中國證券市場起著深刻的影響作用。同時，出於對人民幣中長期內升值的預期，這些遊資一般會停留3-5年。「我們和那位客戶是簽了五年的合同，並有一些限定條件，不可隨意抽走資金。」該券商營業部老總林先說。

「境外遊資入境幾乎是防不勝防。它們之所以有如此強烈的入境衝動，主要是因為可以獲得兩部分可觀的收益：一是人民幣匯率升值后的預期收益，一是在境內投資獲得的收益。其中，出於流動性的考慮，有相當一部分資金流入了A股市場。」世紀證券分析師劉峰博士說。

情勢可能比想象的還要嚴峻得多。2004年1月5日，國家外匯管理局首次詳細公布了2003年9月以來外匯大檢查的結果。雖然沒有給出最終查處的違規數據，但檢查的廣度與細緻程度已頗為罕見。外匯局新聞發言人介紹，此次專項檢查共組織全國10300家經營收匯和結匯業務的銀行及其分支機構進行了自查，外匯局對其中1165家銀行及其分支機htｔｐｓ://ｒead•9９csw.ｃoｍ構開展了現場檢查。

對於QFII的試點方式，有專家建議以封閉式基金為佳。也有專家建議，QFII基金應在境外發起設立，既在境外註冊，也在境外募集，並受到註冊地和募集地法律的約束，以及當地證券監管機構的監管。所以，QFII基金的發起設立，最好選擇與中國有監管合作的國家和地區。在試點初期，QFII應限定適度的資金規模，其目的一是保持外匯進出的平衡，二是控制其對內地A股市場的衝擊。

國證券市場發展十余年來，整體功能和效率大大提升。但毋庸置疑，作為一個新興市場，中國證券市場在市場結構等方面仍有許多問題需要解決。比如投資者結構的改善問題，通過引進QFII機制，吸引境外合格的機構投資者參与進來，有利於進一步壯大機構投資者隊伍。引入QFII機制還有利於借鑒國外成熟的投資理念，有助於引導資金流向，促進資源的有效配置。台灣、韓國等地的經驗表明，引入QFII機制后，熱衷投資績優股、重視上市公司分紅、關注企業的長遠發展的理性投資理念開始盛行，投機行為有所減少，在一定程度上降低市場的巨幅波動。另外，引入QFII還可促進上市公司提升公司治理水平，加速向現代企業制度靠攏。

「1998年時我們也進行過一次外匯大檢查，發現了100多億的資金有問題。當時主要發現的是境內資金外逃，這次情況就完全不同，是境外資金大量流入。」外匯局一位副司長說。

「國內市場上所有人都在談『價值發現』，但真正領會並能運用自如這種投資理念的恐怕只有QFII和這些境外遊資。遊資會在市場上找一個渲泄口，他們肯定先找出一個核心的領軍人物，而這些個股必定是寶鋼、聯通、長江電力這樣的大盤藍籌股。」趙丹陽說。

與劉峰的觀點相佐證，A股市場數個月里的種read.99csw.com種異動也隱現出了境外遊資的痕迹。「現在有很多股票，像藍籌股等，都有明顯的境外資金介入的跡象。」民族證券分析師徐一釘認為，「要確切算出境外遊資的數額是不可能的，即便是監管機構也難以做到。這些資金可能混入散戶、企業、券商或是私募基金的賬戶。可能的估算依據是數倍于目前QFII的資金量(17億美元)。若以五倍計算，則是85億美元，即700億元人民幣。」

美國利率低啟，再度升息的可能性升高，加上美元匯率走軟，導致大量美國債市資金逃離美國，尋找新的投資機會。在人民幣升值的預期與宏觀經濟向好的誘惑下，這些遊資自然首選中國。在亞洲國家或地區，過去本地市場的經驗表明，在本幣升值時股市都會狂飈飛漲。「像在日本、韓國、中國台灣與香港地區，經歷過那個年代的人都還健在。他們至今仍對那個暴富年代有著深刻的印象。他們是想再重溫他們在本國經歷過的體驗，或是抓住以前沒有抓住的千載良機。」徐一釘說。

因此，大力發展機構投資者時應高度關注和重視外國機構投資者在發展中國家的作用，中國研究QFII在許多方面已有共識。種種跡象表明，引進合格境外投資者就非常重要。QFII是指合格的境外機構投資者，QFII機制是指外國專業投資機構到境內投資的資格認定製度。QFII作為一種過渡性制度安排，是在資本項目尚未完全開放的國家和地區，實現有序、穩妥開放證券市場的特殊通道。包括韓國、台灣、印度和巴西等市場的經驗表明，在貨幣未自由兌換時，QFII不失為一種通過資本市場穩健引進外資的方式。在當前人民幣資本項目下尚未自由兌換的形勢下，在中國的資本市場上引進QFII制度對證券市場的發展意義深遠。它有利於促進中國證券市場儘快與國際慣例接軌，提升中國資本市場的整體水準。