萬國創辦，管金生第一眼瞄上的是國庫券。中國從1981年開始發行國庫券，在相當一段時期里，由於缺乏流通性，所以很不受歡迎，國務院為此專門組建了國庫券推銷委員會，由財政部牽頭，國務院秘書長出任主任，人民銀行、國家計委、中?部、軍委總後勤部、全國總工會、共青團中央和全國婦聯等一起參与，陣容空前強大。即便這樣，推銷國庫券還是每年的頭痛事――對那時的基層官員來說，天下有兩大「難事」，一是搞計劃生育，二是推銷國庫券。不少地方政府以黨性為號召，要求所有黨員和公務員必須購買，有的政府和企業索性在工資中強行攤派發放。到後來，很自然地出現了國庫券地下交易，一些人以五折六折的低價收購國庫券，還有的企業用國庫券變相降價，來推銷積壓產品。由於各地的收購價格不同，便形成了一個有利可圖的「黑市」。這些行為雖屬違法，但卻日漸蔓延，已成無法遏制之勢，到1988年3月，財政部被迫作出《開放國庫券轉讓市場試點實施方案》，允許國庫券上市流通交易。4月，上海、深圳、武漢等七城市率先試點開放，6月又放了54個城市。

對管金生的審判結果要到1997年的2月份才出來，他被判處有期徒刑17年。有意思的是，全世界的人都知道他是因為327國債事件而被捕的，但是對他的指控罪名則是受賄和挪用?款，上海市第一中級人民法院的刑事判決書指控，管金生利用職權，先後三次受賄29·4萬九_九_藏_書元，此外還挪用公司?款240萬元供他人進行營利活動，「犯罪情節特別惡劣」。這位從江西小山村裡走出來的股市梟雄功敗垂成，無語向天，他沒有委託辯護人，也拒絕法院為其指定辯護人。

我寫企業史，有時候會有錯覺，我覺得我們生活的地方是「江湖」，而不是「國家」。

管金生是第一個從國庫券流通中嗅出商機的機構券商。當時，全國銀行並無聯網，所以各地的國庫券價格相差很大，萬國只有10多個人，管金生傾巢而出，跑遍了全國250個大中小城市和偏遠鄉村，到處收購國庫券。有一次，他親自到福州去採購，一出手就吃進200萬元的國庫券，這些從無數散戶手中收來的券額都是5元、10元的，足足塞滿了幾個大麻袋，他租了一輛汽車直放上海，裝不下的兩個大旅行袋，他一手拎一個坐飛機回去。在機場安檢入口，他好說歹說硬是沒有讓安檢人員打開旅行袋檢查，到上海的時候，袋子的底部已經撐破了，他連拉帶抱地總算出了機場。到198?年，萬國的營業額做到了3億元，成為當時國內最大的證券公司，其中絕大部分的業務來自國庫券的倒賣套利。

管金生的瘋狂舉動，終於讓管理當局無法容忍。在這一天的攻防中，萬國放出上千億元的賣單，這至少需要100億元的保證金，它顯然不可能有那麼多的資本保證，毫無顧忌的違規操作幾乎是鐵板鐵板釘釘的事。當晚，上交所受命宣布，16點22分13秒之ｒｅａｄ•９９cｓw.ｃom後――也就是管金生用天單壓盤的那一刻前――的交易是異常的，經查是萬國證券為影響當日結算價而蓄意違規，故此後的所有327交易均無效。試圖虎口奪食的管金生終於被老虎咬住了，當時的局勢是，如果按147·4元的收盤價計算，萬國在327國債期貨交易中盈利10多億元，而按上交所後來的決定，萬國則巨虧60億元。

198?年元旦剛過，管金生告訴楊懷定，他去中國人民銀行上海分行金管處串門，看到處長張寧桌子上壓著一份文件，內容是1988年國庫券準備在不久後上市。如果誰知道這個消息，黑市價75元買進，一上市可能就是100元，暴利25元，這是個發大財的機會。於是，楊百萬成了萬國證券的授權代表，拿了一台萬國的點鈔機，在海寧路1028號自己的辦公室內大張旗鼓地收購，短短時間內竟買走了上海市面上一半1988年國庫券。管、楊的狂收行動引起了金管處的注意，張寧在某日趕到萬國突擊檢查，管金生想出了個絕招，把所有的國庫券從地下室的金庫轉移到自己的辦公室里，從地上一直堆到天花板。張寧來檢查，一無所獲而歸，萬國證券躲過一劫。數月後，1988年國庫券上市，價格為104元，作為當時國內最大的兩隻「國庫券鼴鼠」，管金生的萬國證券和楊懷定完成了驚險而豐厚的原始積累。

在中國早期股市，管金生名聲之大無出其右。他出生在江西一個小山村的貧寒之家，1983年在比https://rｅaｄ.99csw.cｏm利時布魯塞爾大雪獲商業管理和法學兩個碩士學位。畢業歸國后，在很長時間里無所事事，被派到上海黨校的一個「振興上海研究班」里去「深造」。1988年，上海組建第一家股份制證券公司，41歲的管金生總算被挖掘了出來，出任這家擁有3500萬元股本金的證券公司總經理。

此時的管金生正春風得意，萬國證券在他的打理下，從4個人、半間小辦公室起步，已經發展成擁有250多名員工、與國內外兩百家以上金融機構有合作、總資產超過12億元的明星公司。從去年的下半年起，上海證券市場的國債期貨交易漸起?潮，與股票市場的低迷相比，國債期貨的成交量日日放大，各個品種的價格也上漲得讓人眼紅心跳，當年就是從國債倒賣起家的管金生在這波行情中當然不會落於人後。1995年1月，國債期貨市場最大的一個懸念是1992年發行的三年期國債券會不會加息。這期代號為327的國債規模有240億元，將在6月份到期，它的9·5％的票面利息加保值補貼率，每百元債券到期應兌付132元，而此時在市場上的流通價為148元上下。當時，銀行的儲蓄利率為12·24％，市場普遍認為327的回報太低了，因此有消息稱，財政部可能要提高327的利率。

消息一經得到核實，327國債的市價就開始一路上漲，當日上午，價格就衝到了151·3元，比上日漲了3元多。這時候，管金生手中握有大筆327期貨合同，每九九藏書上漲1元，就意味著他將賠進10多億元。?逼到死角的管金生急紅了眼，他下令，不惜一切代價必須把價格打回去，萬國在市場上不斷放單，多空雙方發生慘烈的絞殺戰，市場上一派血雨腥風。到收盤前的最後7分鐘，已經失去理智的管金生孤注一擲，共砸出2112億元的賣單，硬是把價位打落到147·4元。

但是管金生不這麼看。他認為目前的宏觀局面是投資過熱，金融秩序混亂，特別是不久前發生的沈太福集資案，讓中央在利率提降等敏感決策上會採取保守的策略，因此，不可能從國庫中拿出額外的錢來補貼。於是，他下令萬國做空327。

管金生在1月底就耳聞了「巴林事件」，他對上海的另一位「證券大佬」、申銀證券的闞治東說，「中國要發生那麼大的事件，大概要等十年以後吧。」誰也沒有想到的是，造化居然如此弄人，幾乎就在他說這段話的同時，他一手導演了一場毫不遜色的大災難。

然而，這次他竟賭錯了。他的做多對手是中國經濟開發總公司，隸屬於財政部。2月23日，財政部宣布提高利率，327國債將以148·5元兌付。

1995年2月26日，國際金融界發生了一場大?震，有著233年歷史的英國老牌商業銀行宣布破產，其誘因居然是因為一個多月前，它在新加坡的一位28歲的期貨經理的一個錯誤判斷。1月份，這個名叫尼克·里森的年輕人看好日本股市，分別在東京和大阪等地買了大量期貨合同，指望在日經指數上升時賺取暴利。誰知九*九*藏*書天有不測風雲，月底，日本的大阪和神戶地區發生大?震，東京股市掉頭下挫，巴林銀行最後損失金額高達14億美元之巨，不得不宣告破產。

上海早年股市的風雲人物楊懷定在他的自述《做個百萬富翁》中，講到過他與管金生聯手炒作國庫券一個細節：

寫過張國慶后，就一定會寫到管金生。一些企業家犯的大錯在後來者看來好象很詭異，「327」國債事件中，管金生明明知道對手是財政部直屬公司，而是否貼息則全部由財政部說了算——以往三十年，中國的民營企業家面對「裁判兼運動員式」的國營企業時，罕有勝績，他還敢於賭命一搏，其中肯定有不可告人的細節。希望日後有機會當面詢問管金生。

把中國股市攪得天昏地暗的327事件遺下很多疑雲，雙方爭奪的焦點其實就是327國債到底會不會「升息」。很多證券專家事後承認，「做夢也沒有想到會升息，而且一升就是5個百分點。」至於市場上的多空絞殺更是失去約束，雙方都在保證金不足、惡意操縱價格等方面存在諸多的違規行為。

1990年6月，尉文淵受命籌建上海證券交易所。他的第一個業務電話就打給了管金生，管在電話那頭笑道，「我知道遲早會接到這個電話，無非不知道會是哪個人打來。」當時，全上海的證券公司只有三家：萬國、申銀和海通，其中，管金生當家的萬國規模最大。

5月19日，管金生被逮捕。9月15日，上交所總裁尉文淵因管制不力被免職。1996年，萬國與申銀合併，改稱申銀萬國。